>> 中銀證券-央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：關(guān)注信貸增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
| 下載權(quán)限： |
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北京時間2月24日，央行發(fā)布2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告。本次報告整體來看較上個季度變動不大，仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”、“以我為主”等表述。結(jié)合貨幣政策操作和市場導(dǎo)向來看。我們認為后續(xù)貨幣政策操作將會更加偏向于推出支持擴大內(nèi)需的有關(guān)政策，貨幣工具仍以政策性開發(fā)性金融工具和結(jié)構(gòu)性工具為主，流動性有所收斂維持在中性水平，市場利率圍繞政策利率波動成為常態(tài)。
通脹預(yù)期保持溫和。本次報告中，央行對于通脹的表述較為溫和，刪去了“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，修改為“警惕未來通脹反彈壓力”。短期來看國內(nèi)通脹壓力總體仍然可控，主要原因在于有效需求不足，下一階段擴內(nèi)需仍是經(jīng)濟復(fù)蘇重心。同時央行提到“海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)”，再次強調(diào)了發(fā)達經(jīng)濟體通脹粘性較強，需警惕外部通脹壓力的傳導(dǎo)。
關(guān)于擴內(nèi)需問題，專欄4中央行重點介紹了居民消費修復(fù)問題，提到“不便、不愿、不敢消費”是近三年消費動能放緩的原因，2023年上述三大因素有望緩解，但“新市民和農(nóng)民工的社保覆蓋、失業(yè)和社會保險的全國調(diào)劑和統(tǒng)籌等影響居民消費的中長期因素”也需要進一步改善。隨著經(jīng)濟修復(fù)，各方面政策累計效果還在逐步顯現(xiàn)，未來消費修復(fù)的強度也決定了通脹預(yù)期的水平。
強調(diào)信貸增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性。本次報告中，央行再次強調(diào)保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，這一思路貫穿過去五年，但邊際上來看本次報告著重于強調(diào)“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，同時刪去了“持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束”。這一改動可理解為制約信用擴張的三大約束目前有所緩解，且更需要注意信用擴張的連續(xù)性。實踐來看銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束相對緩解，2023年1月企業(yè)中長貸為3.5萬億元，達到央行合意水平，在這一背景下，信貸增長能否保持穩(wěn)定成為下一階段信用擴張的重點。
流動性回歸中性。本次報告重新提出“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”。2月以來銀行間流動性明顯收緊，其中銀行間質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率一度上行至2.6008%，存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率中樞也抬升至7日逆回購利率以上。資金面波動主要原因在于信用擴張對于超儲的消耗，但央行對于資金面波動更多采取短期資金投放而非中長期資金，央行于2月15日小幅增量平價投放4990億元中期借貸便利，且并未采取降準操作，表明目前市場利率圍繞政策利率上下波動處于央行合意水平。
風險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
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