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事件：公司公布2022年業(yè)績快報。2022年實現(xiàn)營收25.48億元，同比+1.18%；歸母凈利8.99億元，同比+21.14%；扣非歸母凈利8.18億元，同比+17.76%。其中22Q4實現(xiàn)營收5.02億元，同比-10.81%；歸母凈利2.02億元，同比-15.11%；扣非歸母凈利1.80億元，同比-13.55%。
　　提價+疫情停產(chǎn)導致22Q4營收同比下滑
　　2022年公司營收同比+1.18%，我們預計提價幅度約14%，銷量同比下降約10%，22Q4公司營收同比-10.81%，下滑主要系2021年提價幅度較大（約14%），疫情后消費力恢復緩慢，且22Q2疫情下公司銷售費用投入有限，綜合導致提價消化進程較慢。同時11月21日公司公告，重慶疫情導致涪陵基地停產(chǎn)，產(chǎn)能占比約60%，對公司出貨造成較大負面影響，12月放開回補后或抵消部分損失。針對階段性銷售疲軟，公司1）推出2元60g小包裝產(chǎn)品，卡位低端價格帶，同時將主力產(chǎn)品70g含量擴大至80g，加量不加價，性價比提升，有望留存部分原有客戶；2）推出下飯醬、蘿卜魚調(diào)料等新品，主要布局線上渠道，大力進行推廣，我們預計新品類的拓展和鋪市有望為公司開拓新的營收增長點。
　　費用收縮，22Q4盈利能力環(huán)比提升
　　2022年公司歸母凈利同比+17.76%，凈利率35.27%，同比+5.81pct，提升主要系2022年公司青菜頭采購價約800元，同比2021年（約1200元）大幅減少，帶來較大利潤彈性。22Q4公司歸母凈利同比15.11%，實現(xiàn)凈利率40.26%，同比-2.04pct，環(huán)比+11.38pct，我們預計毛利率環(huán)比平穩(wěn)，同比或承壓導致凈利率同比承壓，主要系1）21年11月提價，22Q4基數(shù)提升，毛利率提振幅度有限；2）下飯菜占比提升拉低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。凈利率環(huán)比提升，我們認為主要系22Q4銷售費用大幅降低。
　　2023年動能充足，期待反轉(zhuǎn)
　　展望2023年，公司“拓品類+拓渠道”的“雙拓”戰(zhàn)略繼續(xù)推進，品類方面，榨菜輕鹽升級產(chǎn)品獲得更多關(guān)注健康的消費者青睞，商超產(chǎn)品加量不加價挽回部分提價損失的消費者，下飯菜繼續(xù)提升市場覆蓋率和鋪貨率，打造第二增長曲線，同時新品下飯醬加大推廣力度，接續(xù)放量拉動營收實現(xiàn)增長。渠道方面，公司成立餐飲事業(yè)部，促進調(diào)味菜、酸蘿卜魚調(diào)料等推廣動銷，今年餐飲復蘇大背景下，我們預計餐飲渠道有望貢獻更大邊際增量，同時加大渠道下沉力度，維護縣級市場，進行精耕細作，提高單位產(chǎn)出。雙管齊下促進銷量恢復性增長，2023年動能充足，期待反轉(zhuǎn)。
　　投資建議：
　　我們預計公司2022-2024年的收入分別為25.5、29.4、32.8億元，凈利潤分別為9.0、10.0、11.9億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標價為33.96元，相當于2023年30x的動態(tài)市盈率。
　　風險提示：新渠道開拓進度不及預期；品類擴張不及預期