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政策性工具力度加碼，基建加速落地，信貸總量增長(zhǎng)。2022年貨幣政策強(qiáng)調(diào)發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，全年指導(dǎo)設(shè)立兩批次共7399億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)撬動(dòng)有效投資。從落地效果看，2022年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)9.4%,高于全部投資4.3pct。政策呵護(hù)下，信貸總量實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)：全年新增人民幣貸款21.31萬(wàn)億元，同比多增1.36萬(wàn)億元；年末人民幣貸款、M2、社融存量同比分別增長(zhǎng)11.1%、11.8%和9.6%。
　　貸款利率低位再降，制造業(yè)中長(zhǎng)貸、普惠小微貸款維持高增。近年數(shù)量型和價(jià)格型工具接續(xù)放出，截至2022年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約6.4萬(wàn)億元，約占央行總資產(chǎn)的15%；全年OMO利率、MLF中標(biāo)利率均下行20BP，引導(dǎo)1Y/5Y-LPR分別同比下行15BP/35BP至3.65%/4.30%，帶動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降至有統(tǒng)計(jì)以來(lái)低位：12月貸款加權(quán)平均利率為4.14%，同比下降62BP；其中，一般貸款/企業(yè)貸款加權(quán)平均利率分別為4.57%/3.97%，較9月末下降8BP/3BP。資產(chǎn)端讓利已較為充分，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款高增：2022年末普惠小微貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)貸同比分別增長(zhǎng)23.8%和36.7%。
　　按揭利率繼續(xù)下行，按揭貸款回暖情況仍需關(guān)注。當(dāng)前涉房貸款處于階段性調(diào)整期，12月末房地產(chǎn)貸款余額52.5萬(wàn)億元，同比增速降至1.5%，回暖跡象尚不明朗。盡管放寬首房利率下限、下調(diào)首房公積金貸款利率，12月個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率較9月末亦下降8BP至4.26%，但按揭貸款尚未顯著增長(zhǎng)：12月末較9月末微降0.1萬(wàn)億元至38.8萬(wàn)億元，同比僅增1.2%。在9月階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限的基礎(chǔ)上，12月30日央行與銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，政策呵護(hù)力度加大，復(fù)蘇節(jié)奏仍待觀察。
　　存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制建立+存款高增延續(xù)，負(fù)債端成本有望改善。2022年末，存款延續(xù)9月末高增態(tài)勢(shì)，受疫情影響，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加，反映為12月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為258.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，全年增加26.3萬(wàn)億元，同比多增6.6萬(wàn)億元，超額儲(chǔ)蓄能否更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)還需觀察。存款高增一方面使銀行存貸比普遍下行，另一方面也為資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ巍?月存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制得以建立，9月主要銀行主動(dòng)下調(diào)存款利率掛牌利率和內(nèi)部定價(jià)授權(quán)上限，其他銀行跟進(jìn)調(diào)整，存款利率市場(chǎng)化邁出重要一步，存款成本壓力有望進(jìn)一步緩解。
　　投資建議：信貸總量合理增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性信貸政策力度不減，下階段關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度與地產(chǎn)信用走勢(shì)。銀行板塊業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，當(dāng)前估值處于底部，投資性價(jià)比凸顯。1）主線一，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯、實(shí)體融資需求有望率先復(fù)蘇的區(qū)域行，推薦寧波、成都、江蘇，關(guān)注杭州、常熟；2）主線二，受益于消費(fèi)復(fù)蘇與房市回暖的優(yōu)質(zhì)股份行，推薦平安，關(guān)注招行、興業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期等。