>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】2022年Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：貨幣政策：“質(zhì)”比“量”重要-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜 |
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事項(xiàng)
2023年2月24日，央行發(fā)布《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們點(diǎn)評(píng)如下。
核心觀點(diǎn)——貨幣政策：“質(zhì)”比“量”重要
當(dāng)下的貨幣政策在從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變。在貨政報(bào)告的專欄2，央行明確談及了“人民銀行創(chuàng)新和運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為高質(zhì)量發(fā)展增強(qiáng)‘進(jìn)’的動(dòng)力”。具體方向來看，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，“促進(jìn)金融資源向小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力”。簡(jiǎn)單而言，當(dāng)下的貨幣政策，資金去哪比資金多少可能更為重要。
貨幣政策框架——從MLF決定中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本到結(jié)構(gòu)性工具為主引導(dǎo)資金流向符合新發(fā)展理念的相關(guān)領(lǐng)域。
從貨幣政策工具來看，當(dāng)下央行中長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放更依賴結(jié)構(gòu)性工具，而非總量工具。在過去的貨幣政策框架中“MLF利率是中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本”，而當(dāng)下的貨幣政策框架，則是“為了適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，注重引入激勵(lì)相容機(jī)制，創(chuàng)新和運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)符合新發(fā)展理念相關(guān)領(lǐng)域的支持力度”。以2022年為例，2022年MLF余額并未增長(zhǎng)，長(zhǎng)期性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增長(zhǎng)2537億，階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增長(zhǎng)9172億，階段性工具中PSL增長(zhǎng)3511億，其他階段性貨幣政策工具增長(zhǎng)5661億。2022年中長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放主要依賴階段性工具而非傳統(tǒng)的MLF工具。
以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具投放的影響——降低了中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣的成本。
由于結(jié)構(gòu)性工具的利率較低，因此以結(jié)構(gòu)性工具為主的中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放事實(shí)上降低了商業(yè)銀行的成本。根據(jù)央行公布的各類一年期貸款利率，MLF利率2.75%，PSL利率為2.4%，長(zhǎng)期性工具和普惠小微貸款支持工具的利率為2%，剔除PSL和普惠小微貸款支持工具以外的其他有余額的階段性工具利率為1.75%。
我們根據(jù)央行MLF和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的余額加權(quán)得到【加權(quán)利率】。截止2022年12月，MLF利率是2.75%，但是加權(quán)利率僅有2.41%，比MLF利率明顯更低。2022年全年來看，MLF利率下行20bp，加權(quán)利率下行約37bp。央行雖然降息次數(shù)較少，但事實(shí)上由于結(jié)構(gòu)性工具的出臺(tái)，投放給商業(yè)銀行的加權(quán)利率得到了較大幅度的下降。
以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具投放對(duì)信貸的影響——高質(zhì)量領(lǐng)域和非高質(zhì)量領(lǐng)域享有不同的貸款利率。
央行給對(duì)應(yīng)領(lǐng)域更“便宜”的基礎(chǔ)貨幣的背后，貸款也自然流向了央行所希望的方向，高質(zhì)量貸款和非高質(zhì)量貸款自然形成了不同的借貸利率。屬于高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)領(lǐng)域憑借“低成本”自然貸款明顯增長(zhǎng)。根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，2022年全年本外幣企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增10.9萬億，其中基建+制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增6.3萬億，兩者占企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的比重從2018年34%提升至2022年的57%。站在所有貸款層面來看，2022年綠色貸款占新增貸款比重為30%，較2019年提升18%；普惠金融領(lǐng)域貸款占新增貸款比重27%，較2019年提升3%；涉農(nóng)貸款占新增貸款比重29%，較2019年提升14%。
展望未來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍是重中之重
短期內(nèi)隨著人事落定之后央行仍有降息降準(zhǔn)的可能，但是貨幣政策的重心預(yù)計(jì)仍是以各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主。①前期的各類貨幣政策工具有望進(jìn)一步發(fā)力，②像普惠小微貸款減息支持工具，收費(fèi)公路貸款支持工具，民企債券融資支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃也將發(fā)揮更大的作用。③政策性開發(fā)金融工具在2023年或上升至萬億級(jí)別，進(jìn)一步支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)撬動(dòng)有效投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
貨幣政策不及預(yù)期。
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