>> 國盛證券-銀行業(yè)本周聚焦：金融角度看，Q4貨幣政策執(zhí)行報告有哪些關(guān)注點？-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 1018KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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央行公布2022Q4的貨幣政策執(zhí)行報告，延續(xù)了“二十大”和中央經(jīng)濟工作會議的會議精神，對于四季度的貨幣政策執(zhí)行報告，我們解讀如下：
本次政策執(zhí)行報告對經(jīng)濟判斷更趨積極，但支持政策轉(zhuǎn)向的條件尚不存在。對于海外經(jīng)濟，央行的判斷變化不大。國內(nèi)經(jīng)濟，央行認為“我國經(jīng)濟運行有望總體回升，經(jīng)濟循環(huán)將更為順暢”，定調(diào)較三季度的貨幣政策執(zhí)行報告的“總體呈現(xiàn)恢復向好發(fā)展態(tài)勢”更為積極?？傮w上，年初以來居民線下消費場景恢復，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈運轉(zhuǎn)更為順暢，但外需仍面臨持續(xù)的調(diào)整，正如央行所言“國內(nèi)經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，央行貨幣政策尚未到轉(zhuǎn)向的時候。
相較三季度，央行本次貨幣政策執(zhí)行報告對通脹的態(tài)度較為溫和。總體的定調(diào)從三季度的“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”到“短期看通脹壓力總體可控，當前我國經(jīng)濟還處于恢復發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。同時，央行指出未來國內(nèi)物價走勢存在不確定性，需要重點關(guān)注消費動能的升溫、勞動力市場回暖帶來薪資增速的變化、政策效果的累積、輸入型通脹等因素
貨幣政策基調(diào)延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”的定調(diào)。在貨幣政策的跨周期調(diào)節(jié)上，進一步補充了“著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”；刪去了對政策性開發(fā)金融工具的具體部署，并補充為“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，更好地撬動有效投資”；對結(jié)構(gòu)性貨幣政策表述上，定調(diào)為“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退”；同時，在貨幣政策的定調(diào)部分，較三季度，刪去了對通脹風險的關(guān)注。值得注意的是，在利率形成機制部分，央行提到“引導市場利率圍繞政策利率波動”。
對信貸的要求方面，寬信用的訴求較三季度有所下降，更強調(diào)“穩(wěn)定性和持續(xù)性”。新增“支持金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，對1月信貸數(shù)據(jù)開門紅做出回應，進一步強調(diào)了信貸的“穩(wěn)定性”。
結(jié)構(gòu)性政策工具延續(xù)2023年金融市場工作會議定調(diào)的“聚焦重點、合理適度、有進有退”。聚焦重點，結(jié)構(gòu)性政策工具引導資金向小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、制造業(yè)、涉農(nóng)等領(lǐng)域。合理適度，我們理解為結(jié)構(gòu)性工具調(diào)節(jié)不能代替總量調(diào)節(jié)。有進有退，“進”的部分，央行延續(xù)實施“碳減排、煤炭清潔高效利用專項再貸款、交通物流專項再貸款”，同時推動“保交樓貸款支持計劃”等政策工具；“退”的方面，階段性結(jié)構(gòu)性工具在短期目標實現(xiàn)后存在退出的可能。
貸款加權(quán)平均利率進一步下調(diào)。四季度新發(fā)貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)融資、個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.14%、3.97%、1.60%、4.26%，較三季度下行20BP、3BP、32BP、8BP，均再次創(chuàng)歷史新低。
總結(jié)起來，央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告，在延續(xù)“二十大”和中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào)的同時，對央行過去5年和過去1年的工作進行了總結(jié)，基本定調(diào)無太大的變化，貨幣政策仍需等待3月份兩會的定調(diào)以及新任領(lǐng)導班子的具體執(zhí)行。
我們認為當前市場資金利率已經(jīng)充分定價了信貸需求回升對超儲資金的消耗。2月R007的中樞也從11月的1.93%上升至2.32%，12月份以來即高出2.00%的政策利率中樞，2021年7月份貨幣寬松周期開啟以來，R007月度均值對政策利率中樞的偏離值最大為2021年12月的36BP，目前的偏離為32BP，接近這一輪貨幣寬松周期的峰值。當下國內(nèi)經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，資金利率大幅偏離政策利率并非央行所想看到的，如果階段性的短期資金投放不能使得資金利率的趨穩(wěn)，那么不能排除央行的總量性的補充流動性的工具的釋放來補缺口的可能。
風險提示：寬信用推進不及預期。
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