>> 華泰證券-宏觀視角-兩會(huì)前瞻：基調(diào)仍積極，執(zhí)行待觀察-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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第十三屆全國(guó)委員會(huì)建議2023年3月4日召開全國(guó)政協(xié)十四屆一次會(huì)議，全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議決定3月5日召開十四屆全國(guó)人大一次會(huì)議。本文就兩會(huì)潛在看點(diǎn)做簡(jiǎn)要梳理。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，我們預(yù)計(jì)2023年兩會(huì)將延續(xù)2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生、穩(wěn)信心的總體基調(diào)。2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開好局起好步。其中，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策“權(quán)重”有所上升，而擴(kuò)大內(nèi)需成為主要抓手和宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)（參見我們的點(diǎn)評(píng)《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：促發(fā)展、重穩(wěn)定》2022/12/7）。
我們預(yù)計(jì)，2023年兩會(huì)將在增長(zhǎng)目標(biāo)、財(cái)政赤字、地方專項(xiàng)債等一些具體宏觀調(diào)控指標(biāo)上有更為明確的部署。但隨著中央、地方及各部位新任領(lǐng)導(dǎo)班子陸續(xù)到位，市場(chǎng)將更為關(guān)注兩會(huì)后政策執(zhí)行。兩會(huì)的宏觀政策基調(diào)、包括GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，更多反映新舊兩屆政府在去年年底即達(dá)成的共識(shí)，而疫情發(fā)展、海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在開年后均有新的變化，不排除實(shí)際實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)目標(biāo)高于政府年初的預(yù)期。
具體看，我們做如下10個(gè)方面的總結(jié)/前瞻。
1.預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能設(shè)定在5-5.5%左右。2022年在疫情擾動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增速面臨較大減速、全年實(shí)際GDP增速錄得3%。在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上也提到“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”。綜合考慮到1）今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策基調(diào)更為積極，“穩(wěn)增長(zhǎng)”權(quán)重有所上升；2）隨著全球貨幣緊縮的效果顯現(xiàn)、全球制造業(yè)周期繼續(xù)走弱，從去年四季度開始我國(guó)出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，出口下行壓力仍在；3）地方兩會(huì)制定的2023年GDP同比增長(zhǎng)目標(biāo)在4.0%-9.5%之間，加權(quán)平均值為5.6%，近年來全國(guó)兩會(huì)制定的GDP增速目標(biāo)通常略低于地方兩會(huì)GDP的加權(quán)平均值（參見《從地方兩會(huì)增長(zhǎng)目標(biāo)看政策著力點(diǎn)》，2023/1/26，圖表1-3）。因此預(yù)計(jì)今年的全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能在5-5.5%左右。
2.財(cái)政和貨幣政策保持總體穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)性政策為主。中央預(yù)算赤字可能由2022年的2.8%小幅上升至3%，預(yù)計(jì)發(fā)行3.8萬億左右的新增地方專項(xiàng)債；貨幣政策總體穩(wěn)健，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)，降準(zhǔn)降息空間不大，同時(shí)可能保持社融增速和名義GDP增速基本同步。
財(cái)政政策方面，雖然中央預(yù)算赤字可能小幅上升至3%、但實(shí)際完成的中央+地方財(cái)政赤字額可能較2022年有所縮減，但主要是周期性(被動(dòng))下降所致—— 2022年中央+地方全年實(shí)際實(shí)現(xiàn)廣義財(cái)政赤字額達(dá)到9.0萬億元，大幅超出預(yù)算財(cái)政赤字的7萬億元，而2023年財(cái)政收入、尤其是稅收增長(zhǎng)有望順周期回升，所以周期性赤字缺口有望下降。由此，去除周期性收入波動(dòng)后的財(cái)政實(shí)際擴(kuò)張力度（fiscal impulse）可能不減。此外，我們預(yù)計(jì)今年發(fā)行約3.8萬億左右的新增地方專項(xiàng)債，發(fā)行節(jié)奏及基建項(xiàng)目落地節(jié)奏仍會(huì)較為前置。
貨幣政策方面，預(yù)計(jì)政策基調(diào)以“穩(wěn)”為主、流動(dòng)性繼續(xù)保持寬松，但利率下行空間不大?？紤]到2023年增長(zhǎng)和通脹回升，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提及的“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力、保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”（圖表4），我們預(yù)計(jì)M2、社融增速可能與名義GDP增速基本同步，但理財(cái)凈值化管理背景下、影子銀行明顯收縮，M2增速可能持續(xù)偏高。此外，商業(yè)銀行可能受限于去年凈息差收窄、資本金監(jiān)管邊際收緊，信貸擴(kuò)張能力趨弱，因此央行可能會(huì)進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性信貸政策對(duì)投資的支持力度，包括央行再貸款、政策性銀行貸款、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等，促進(jìn)資金流向?qū)嶓w、包括支持綠色金融，高端制造，保交房，中小企業(yè)，科技創(chuàng)新等。
3.地產(chǎn)政策——可能延續(xù)“因城施策”、有房?jī)r(jià)下跌壓力的城市需求端政策有望進(jìn)一步放松。同時(shí)，貨幣和財(cái)政政策均會(huì)繼續(xù)向支持保交樓、支持公租房和共有產(chǎn)權(quán)房入市、以及護(hù)航地產(chǎn)穩(wěn)步去杠桿方面努力。兩會(huì)可能延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)的“因城施策、支持剛性和改善性住房需求”、同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)保交樓、滿足行業(yè)合理融資需求。因此在“房住不炒”原則下，房產(chǎn)需求端政策在執(zhí)行層面有望有一定靈活度，在房?jī)r(jià)有下跌壓力的城市限購限貸政有望進(jìn)一步放松，但房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升的城市，特別是一些一線城市房產(chǎn)市場(chǎng)供給側(cè)存在約束，后續(xù)政策寬松力度可能有限。兩會(huì)或繼續(xù)提及推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，但具體執(zhí)行層面細(xì)節(jié)待進(jìn)一步落地，可能在房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)后再提上日程。
4.促消費(fèi)相關(guān)政策——恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)仍在優(yōu)先位置、主要政策抓手可能聚焦穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)地產(chǎn)，直接轉(zhuǎn)移支付的體量可能不大。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到要“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)、教育醫(yī)療文化體育服務(wù)等消費(fèi)”。而今年春節(jié)前后，江西、重慶分別發(fā)放消費(fèi)券3.1、0.9億元，刺激當(dāng)?shù)叵M(fèi)復(fù)蘇，從實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的角度，地方政府層面可能還會(huì)針對(duì)本地財(cái)政及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況陸續(xù)開展，但全國(guó)層面消費(fèi)券
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