>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)-4QMPR：適度寬松，平穩(wěn)開局-230226
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2023/2/26 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)央行2022年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告
分析結(jié)論：2022年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（monetary policy report，MPR）總體基調(diào)較為穩(wěn)健，符合預(yù)期，尤其考慮到新舊交接期間政策連續(xù)性的要求，增量信息不多。我們認(rèn)為，央行在流動(dòng)性管理上將以穩(wěn)健為主，但在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回升時(shí)可能允許短端利率合理抬升，并促進(jìn)資金從金融回流實(shí)體。由此看，短期降準(zhǔn)降息的概率較低。穩(wěn)增長(zhǎng)方面，央行會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的力量，如再貸款、貼息或低息貸款、定向貸款等等繼續(xù)促進(jìn)金融資源向保交樓、穩(wěn)地產(chǎn)、促進(jìn)小微企業(yè)、綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域傾斜。此外，如我們?cè)凇渡险{(diào)2023年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至6.2%》(2022/01/29)中分析，預(yù)計(jì)貨幣政策總體基調(diào)依然是穩(wěn)健的，由于消費(fèi)復(fù)蘇將為增長(zhǎng)提供最大及最持續(xù)的動(dòng)力、宏觀杠桿率在2023年有望保持大體平穩(wěn)。
從貨幣政策總結(jié)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷、短期政策取向、以及長(zhǎng)期政策導(dǎo)向四個(gè)方面，我們對(duì)報(bào)告分析如下——
1）20224季度貨幣政策回顧
22年4季度廣義貨幣信貸“量”穩(wěn)中有降，“價(jià)”繼續(xù)下行，房貸及票據(jù)利率均下行至歷史低點(diǎn)。貨幣政策整體寬松，總需求不足、而非寬松力度不夠，為主要矛盾。與3季度相比，22年4季度加權(quán)平均貸款利率（WALR）季環(huán)比下行20個(gè)基點(diǎn)至4.14%，其中一般貸款利率、個(gè)人房貸利率和票據(jù)融資利率季環(huán)比分別下降8、8、32個(gè)基點(diǎn)至4.57%、4.26%、1.60%。其中，加權(quán)平均房貸利率為有數(shù)據(jù)以來(lái)最低點(diǎn)（圖表2）。22年4季度，疫情擾動(dòng)下融資需求較為疲軟，社融同比增速?gòu)?季度末的10.6%回落至9.6%；由于去年四季度疫情推升壓低消費(fèi)并推升超額儲(chǔ)蓄、理財(cái)贖回風(fēng)波加速“類存款”回流存款/M2的共同影響，M2同比增速在去年11月一度上行至12.4%。但M2季末漲幅放緩至11.8%（圖表3）。流動(dòng)性方面，22年4季度超儲(chǔ)率季環(huán)比上漲50個(gè)基點(diǎn)至2.0%，但漲幅略低于歷史同期水平，顯示4季度銀行間流動(dòng)性大體平穩(wěn)（圖表4）。
2）央行對(duì)國(guó)內(nèi)外增長(zhǎng)/通脹走勢(shì)判斷更新
央行認(rèn)為海外通脹有所回落，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能薄弱；國(guó)內(nèi)方面，央行認(rèn)為消費(fèi)有望回暖，通脹總體溫和，但需關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中的物價(jià)走勢(shì)——綜合看，貨幣政策將保持平穩(wěn)，定向?qū)捤桑傮w資金成本難以繼續(xù)下降。（請(qǐng)見圖表1中與3季度相比，22年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的措辭變化）。報(bào)告表示，近期全球通脹有所回落，但仍處高位；受主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮、地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企等多重因素拖累，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，復(fù)蘇動(dòng)能承壓。同時(shí)，央行提示海外“加息潮”的累積效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本流動(dòng)和市場(chǎng)運(yùn)行等方面的影響。國(guó)內(nèi)方面，央行表示消費(fèi)有望回暖，疫情防控優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略深入實(shí)施等因素有望在2023年提振消費(fèi)動(dòng)能；央行同時(shí)指出居民消費(fèi)傾向和未來(lái)疫情演進(jìn)仍需關(guān)注。國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)方面，央行預(yù)計(jì)未來(lái)通脹水平總體保持溫和，PPI漲幅預(yù)計(jì)維持低位。然而受消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫、經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放、政策累積效果逐步顯現(xiàn)和海外高通脹等因素影響，央行指出應(yīng)持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力。
3）解讀周期性政策取向。
總體穩(wěn)健，但寬松程度或不會(huì)進(jìn)一步全面加碼，近期降準(zhǔn)降息概率均不高。更注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)今年央行結(jié)構(gòu)性量化工具在保交樓、促進(jìn)地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)去杠桿、綠色金融、促進(jìn)基建、穩(wěn)民生、支持實(shí)體尤其中小企業(yè)融資等方面有進(jìn)一步的傾斜。央行指出穩(wěn)健的貨幣政策既著力于擴(kuò)大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)固的支持，又要兼顧長(zhǎng)期與短期，內(nèi)部與外部的平衡。在專欄2中，央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，融資成本穩(wěn)中有降，以及堅(jiān)持人民幣匯率在市場(chǎng)導(dǎo)向下的合理均衡水平保持穩(wěn)定。由此看，短期央行可能不會(huì)執(zhí)行LPR下調(diào)及降準(zhǔn)等信號(hào)意義較強(qiáng)的寬松政策。
4）央行的中長(zhǎng)期貨幣政策重點(diǎn)
央行將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵(lì)引導(dǎo)作用，加強(qiáng)對(duì)小微民營(yíng)企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的金融支持。此外，央行持續(xù)強(qiáng)調(diào)防范重大金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。央行在專欄2提到創(chuàng)新和運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具，使其發(fā)揮對(duì)小微企業(yè)、綠色發(fā)展、重點(diǎn)領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持作用，并通過(guò)政策性開發(fā)性金融工具支持基建，借助保交樓專項(xiàng)借款等措施促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。此外，央行將繼續(xù)強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系。在專欄3中，央行總結(jié)了過(guò)去在處置重大金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)金融穩(wěn)定制度建設(shè)等領(lǐng)域的舉措，并強(qiáng)調(diào)未來(lái)將持續(xù)化解重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、預(yù)防等的制度體系，補(bǔ)齊金融風(fēng)險(xiǎn)防范的制度短板。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期企穩(wěn)不及預(yù)期，海外通脹走勢(shì)超預(yù)期。
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