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核心觀點：春季行情難言結束，關注“倒春寒”后新主線的潛在方向
　　上周內外擾動下市場快速調整，但中期影響A股風險偏好的兩大核心變量——全球流動性分配結構、國內信貸結構——拐點仍明確，國內經濟高頻數(shù)據(jù)改善，結合4次歷史大底后修復行情經驗，調整或較為短促。我們認為，新主線的潛在方向包括：①若地產銷售回暖帶動復蘇彈性釋放，地產鏈后周期、部分中游周期品或占優(yōu)；②若復蘇彈性證偽，計算機、傳媒等主題成長或占優(yōu)；③無論本輪復蘇彈性如何，通脹中性+產業(yè)景氣周期向上的醫(yī)藥（院端+投融資同比拐點）/電子（Q2全球半導體周期有望見底+自主可控）/建材（竣工端+消費建材原材料價格回暖）勝率和賠率較均衡，建議持續(xù)配置。
　　調整分析：行情快速輪動+外圍因素擾動，短期回調打開A股中期配置空間
　　行情快速輪動+外圍因素擾動下，上周萬得全A沖高回落，自最高點回撤3.1%。其一，全A非金融石油石化風險溢價已回落至近5年中樞附近，30日均線上方個股占比最高升至87.7%，但“強預期+弱現(xiàn)實”下市場難以形成合力，ChatGpt概念擴散后TMT相對性價比有所下降；其二，美國1月CPI超預期下聯(lián)儲鷹派預期升溫，海外流動性邊際緊張+地緣政治不確定性增加壓制風險偏好。過往4次歷史大底后修復行情中調整均較為短促，Wind全A最大回撤平均-10.3%（不超過-14.0%），與當前最類似的19年回撤幅度和時間均有限，且最大回撤后1個月內平均漲幅為8.0%。
　　高頻數(shù)據(jù)：出行鏈→基建鏈→地產鏈漸次復蘇趨勢延續(xù)
　　節(jié)后線下經濟改善、內需復蘇預期強化，但地產拐點驗證前市場對復蘇的斜率和持續(xù)性出現(xiàn)分歧。高頻數(shù)據(jù)上看，以各城市生產總值加權計算的百城擁堵指數(shù)修復至19年均值的110%，22城地鐵客運量修復至19年均值的113%，國內不含港澳臺執(zhí)行航班數(shù)修復至22年8月水平，全國電影票房修復至21年同期（春節(jié)對齊）水平；全國施工企業(yè)開復工率提升至76.5%，電爐、瀝青等開工率回升；地產方面，一二線城市二手房市場回暖，30城商品房銷售面積回升至17-19年同期均值的108%，整體上看出行鏈→基建鏈→地產鏈漸次復蘇趨勢延續(xù)，對未來基本面復蘇斜率不宜過于悲觀。
　　景氣跟蹤：螺紋鋼、水泥等原材料漲價，電子景氣右側品種擴散
　　相較于1月華泰策略中觀產業(yè)景氣指數(shù)，2月前3周我們觀察到兩類明顯的邊際變化——原材料漲價和電子景氣右側品種擴散，①鋼鐵：2月螺紋鋼均價回升至4270元/噸，同比降幅小幅走闊至-13.6%；②工業(yè)金屬：2月銅價回升至6.9萬元/噸，同比降幅收窄至-3.9%；③水泥：2月水泥價格回升至427元/噸，同比降幅收窄至-13.1%，出貨率回升至34.4%；④消費電子：1月臺股PC營收同比+15.5%，較12月（-13.6%）轉正，但全球智能手機出貨量、臺股手機營收同比仍下行；⑤1月臺股LED營收同比降幅企穩(wěn)、光學元件營收同比降幅收窄，此前面板景氣已率先回升。
　　配置建議：右側配置TMT/醫(yī)藥/建材/非銀，左側關注地產鏈和漲價品種
　　自上而下，內需復蘇、CPI-PPI剪刀差擴張下順下游仍為布局首選。自下而上，甄選景氣爬升、景氣筑底回升中的左側品種，結合性價比篩選和基金倉位，2月行業(yè)輪動推薦醫(yī)藥/計算機/電子/傳媒/ToC建材/非銀。新主線的潛在方向上：①若地產數(shù)據(jù)回暖帶動復蘇彈性釋放，地產鏈后周期（白電+小家電+To C家居）和供需格局改善、具備漲價邏輯的中游周期品或占優(yōu)；②若復蘇彈性證偽，計算機、傳媒等主題成長或占優(yōu)；③全年維度，當前醫(yī)藥/電子/建材對通脹敏感度低且產業(yè)景氣周期向上，且當前勝率和賠率較均衡，建議持續(xù)配置。
　　風險提示：國內政策落地不及預期；海外政治風險超預期。