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運(yùn)營(yíng)商1月數(shù)據(jù)迎開門紅，移動(dòng)&寬帶用戶穩(wěn)健增長(zhǎng)，5G用戶滲透率持續(xù)提升，運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善趨勢(shì)延續(xù)。新興業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營(yíng)商夯實(shí)算力基礎(chǔ)，打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢(shì)。展望全年，國(guó)資委“一利五率”考核奠定運(yùn)營(yíng)商全年增長(zhǎng)節(jié)奏，疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策利好、算力需求爆發(fā)，看好運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)及ROE提升。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)改善和估值回升、云計(jì)算分部估值的共同推動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)商有望持續(xù)取得較好表現(xiàn)。重點(diǎn)推薦中國(guó)移動(dòng)（A+H）、中國(guó)電信（A+H）、中國(guó)聯(lián)通（A+H）。
　　▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：三大運(yùn)營(yíng)商首月數(shù)據(jù)迎開門紅，5G套餐用戶突破11億。三大運(yùn)營(yíng)公布了2023年1月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）移動(dòng)用戶：2023年1月，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信總用戶數(shù)分別達(dá)到9.76億戶（當(dāng)月+50萬(wàn)）、3.92億戶（當(dāng)月+113萬(wàn)）；截止2023年1月，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通5G套餐用戶分別達(dá)到6.22億戶（當(dāng)月+847萬(wàn)）、2.73億戶（當(dāng)月+503萬(wàn)）、2.16億戶（當(dāng)月+307萬(wàn)），中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信5G套餐用戶滲透率分別達(dá)到63.8%和69.6%。2）寬帶用戶：截止2023年1月，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信寬帶用戶分別達(dá)到2.75億戶（當(dāng)月+253萬(wàn)）、1.82億戶（當(dāng)月+97萬(wàn)）。此外，中國(guó)聯(lián)通1月“大聯(lián)接”用戶累計(jì)達(dá)到8.73億戶，其中，物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)累計(jì)達(dá)3.95億戶?？春眠\(yùn)營(yíng)商5G及千兆寬帶用戶滲透率穩(wěn)步提升，運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)及寬帶業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　▍新興業(yè)務(wù)：夯實(shí)算力基礎(chǔ)，打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢(shì)。憑借云網(wǎng)融合、安全可信等綜合優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算收入快速增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和地位顯著提升。預(yù)期2022年，移動(dòng)云、天翼云、聯(lián)通云的收入將超過(guò)500億元、400億元、300億元，接近翻倍增長(zhǎng)。算力方面，中國(guó)移動(dòng)持續(xù)優(yōu)化“4+N+31+X”數(shù)據(jù)中心布局，中國(guó)電信在全國(guó)形成“2+4+31+X+O”的算力布局，中國(guó)聯(lián)通完善“5+4+31+X”算力布局，運(yùn)營(yíng)商遍布全國(guó)的邊緣云節(jié)點(diǎn)+數(shù)量龐大的IDC機(jī)柜，有效為云業(yè)務(wù)提供良好支撐。AI方面，運(yùn)營(yíng)商均已發(fā)布多款人工智能平臺(tái)，打造多行業(yè)AI生態(tài)?？春眠\(yùn)營(yíng)商打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢(shì)，預(yù)期2023-2025年，運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)仍有望維持近50%的復(fù)合增速。
　　▍考核導(dǎo)向：國(guó)資委“一利五率”考核奠定運(yùn)營(yíng)商全年增長(zhǎng)節(jié)奏，看好運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)及ROE提升。根據(jù)央視新聞，2023年2月，國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議明確，2023年要求中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”?！耙辉觥奔创_保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速，力爭(zhēng)取得更好業(yè)績(jī)；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。本次國(guó)資委考核指標(biāo)調(diào)整新增ROE和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)，表明監(jiān)管對(duì)于央企的考核導(dǎo)向?qū)囊?guī)模優(yōu)先逐步調(diào)整為質(zhì)量?jī)?yōu)先。運(yùn)營(yíng)商在“一利五率”考核下將更加注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，看好運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)及ROE提升。
　　▍估值空間：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)值回歸，云計(jì)算單獨(dú)估值將帶來(lái)較大的彈性。我們看好運(yùn)營(yíng)商基于“5G+云計(jì)算+AI”的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善趨勢(shì)，對(duì)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行分部估值。參考AWS 7X-8XPS的估值水平，考慮到運(yùn)營(yíng)商云和海外云計(jì)算龍頭的技術(shù)和盈利能力差距，我們適當(dāng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商云給予折價(jià)。1）中國(guó)移動(dòng)：分別給予中國(guó)移動(dòng)A股和港股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年15X和10XPE，保守給予中國(guó)移動(dòng)云計(jì)算業(yè)務(wù)2023年3XPS（預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)收入700億元）。中國(guó)移動(dòng)A股和港股的合理目標(biāo)價(jià)分別為108元、88港元；2）中國(guó)電信：分別給予中國(guó)電信A股和港股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年15X和7XPE，保守給予中國(guó)電信云計(jì)算業(yè)務(wù)2023年3XPS（預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)收入750億元）。中國(guó)電信A股和港股的合理目標(biāo)價(jià)分別為7.5元、5.5港元；3）中國(guó)聯(lián)通：分別給予中國(guó)聯(lián)通A股和港股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年14X和5XPE，保守給予中國(guó)聯(lián)通云計(jì)算業(yè)務(wù)2023年2XPS（預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)收入450億元）。中國(guó)聯(lián)通A股和港股的合理目標(biāo)價(jià)分別為6.5元、7.0港元。股息率方面，截止2023年2月24日，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通港股股息率分別為8.9%、7.0%、7.7%，A股股息率分別為5.8%、4.3%、3.1%?？紤]到運(yùn)營(yíng)商商業(yè)模式的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和盈利的可持續(xù)性，從長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商的股息率有望向10年國(guó)債收益率看齊，而當(dāng)前虧損的云計(jì)算業(yè)務(wù)則能單獨(dú)估值，運(yùn)營(yíng)商估值仍有較大提升空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)5G發(fā)展不及預(yù)期；中國(guó)千兆寬帶滲透率不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；提速降費(fèi)影響超預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局改善進(jìn)度不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)商ARPU提升不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)商共建共享成效不及預(yù)期；分紅比例提升不及預(yù)期；成本費(fèi)用控制不及預(yù)期；云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍投資策略：運(yùn)營(yíng)商1月數(shù)據(jù)迎開門紅，移動(dòng)&寬帶用戶穩(wěn)健增長(zhǎng)，5G用戶滲透率持續(xù)提升，運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善趨勢(shì)延續(xù)。新興業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營(yíng)商夯實(shí)算力基礎(chǔ)，打造“云+5G+AI”綜合優(yōu)勢(shì)。展望全年，國(guó)資委“一利五率”考核奠定運(yùn)營(yíng)商全年增長(zhǎng)節(jié)奏，疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策利好、算力需求爆發(fā)，看好運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)及ROE提升。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)改善和估值回升、云計(jì)算分部估值的