>> 國泰君安-煤炭行業(yè)周報：供給曲線趨陡，煤炭板塊賠率上行-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
2406KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛陽 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
產(chǎn)地安監(jiān)趨嚴，供給曲線愈加陡峭，煤價彈性提升，尤以低庫存、市場化定價的焦煤為主；高勝率下，煤炭板塊賠率上行。
摘要：
產(chǎn)地安監(jiān)趨嚴，煤價加速上行。應急管理部2月24日強調(diào)，要嚴抓嚴管礦山安全，立即開展礦山重大安全隱患專項整治，重拳治理違反設計規(guī)定改造、災害治理不到位、露天礦山邊坡角超設計等重大風險隱患，其中內(nèi)蒙在建及規(guī)劃露天礦井產(chǎn)能5.7億噸，相當于2022年全國煤炭產(chǎn)量的13%。此外，包括內(nèi)蒙古、山西、陜西等煤炭主產(chǎn)地在內(nèi)的省區(qū)應急管理廳積極響應，并開展礦山安全檢查。同期，黃驊港Q5500煤價2月24日為1183元較上周上漲164元，2021Q4保供至今國內(nèi)煤炭供給彈性或已釋放，產(chǎn)地安監(jiān)預計將提升供給曲線斜率，煤價彈性或有提升。
“雙軌制”下，焦煤彈性最大。國內(nèi)為保障煤電產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)運行，持續(xù)推進并完善電煤長協(xié)機制，且2023年已完成火電企業(yè)長協(xié)合同的全覆蓋，而電煤長協(xié)價也實現(xiàn)了與市場煤價的脫敏。此外，為了發(fā)揮市場的主體作用，原料煤、焦煤等煤種仍以市場化的形式進行定價。鑒于電煤為第一大下游，電煤保供后非電用煤的供給已相對收縮。而在供給曲線斜率提升后，電煤保供量仍將穩(wěn)定，非電用煤的供給將愈加剛性，價格彈性預計提升。疊加當下基建開工提升，黑色產(chǎn)業(yè)鏈預期好轉，焦煤價格彈性最大。
板塊高勝率已是明牌，煤價彈性提升下，板塊賠率或增大。2023年伊始市場預期煤價中樞較2022年明顯下移，然而國內(nèi)煤炭供應體系仍需進一步匹配需求的邏輯持續(xù)被驗證，且在電煤保供下，傳統(tǒng)的以夏冬兩季區(qū)分的淡旺季，或將更迭為以鋼鐵、建材、化工開工的情況來定義淡旺季，后市煤價或超市場預期。多家公司已披露2022年報預告，其中恒源煤電、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能、華陽股份等多家煤炭公司Q4業(yè)績預告中樞環(huán)比增長。截至2月24日，CS煤炭指數(shù)PE-TTM僅為6.83倍，若按行業(yè)2021年64%分紅率測算，股息率為9.4%，防御屬性冠絕全行業(yè)。
投資建議：板塊高勝率已是明牌，煤價彈性提升后板塊賠率有望上行，攻守兼?zhèn)湎拢扑]：1）彈性焦煤標的：潞安環(huán)能、盤江股份、上海能源、首鋼資源；2）長協(xié)焦煤標的：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份；3）成長轉型：華陽股份等；4）穩(wěn)增長行業(yè)龍頭：中國神華、中國旭陽集團、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源等。
行業(yè)回顧：1）截至2023年2月24日，秦皇島港庫存為560.0萬噸（-3.4%）。京唐港主焦煤庫提價2500元/噸（0.0%），港口一級焦2737元/噸（0.0%），煉焦煤庫存三港合計133.4萬噸（18.4%），200萬噸以上的焦企開工率為82.7%（-0.10PCT）。2）澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價上漲0美元/噸（0.0%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本高52元/噸；澳洲焦煤到岸價388美元/噸，較上周下跌9美元/噸（-2.1%），京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本低583元/噸。
風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放。
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