>> 開(kāi)源證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)大漲&安監(jiān)趨嚴(yán)，煤炭股王者歸來(lái)-230226
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2023/2/27 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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煤價(jià)大漲&安監(jiān)趨嚴(yán)，煤炭股有望王者歸來(lái)
本周（2023年2月20日-2月24日，下同）秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)報(bào)價(jià)1173元/噸，大漲16.25%，廣州港印尼煤Q3800報(bào)價(jià)745元/噸，漲幅12.9%；同時(shí)鋼鐵行情復(fù)蘇，鋼廠開(kāi)工率及螺紋鋼價(jià)格上行。動(dòng)力煤方面：供給端：節(jié)后煤礦繼續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，本周晉陜蒙442家煤礦開(kāi)工率83.5%，環(huán)比微漲；進(jìn)口煤方面，澳煤通關(guān)仍有不確定性，更多為結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端：春節(jié)假期后社會(huì)面持續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，電廠日耗環(huán)比連續(xù)上漲，從農(nóng)歷年看，日耗已超過(guò)往年同期并創(chuàng)新高。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，22日內(nèi)蒙古阿拉善盟一露天煤礦發(fā)生大面積坍塌，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)供給擔(dān)憂，動(dòng)力煤市場(chǎng)受到提振，國(guó)內(nèi)及進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格上漲明顯，印尼動(dòng)力煤價(jià)格漲幅明顯。受煤礦事故影響，各地都在進(jìn)行安全生產(chǎn)大檢查，預(yù)計(jì)兩會(huì)前安全生產(chǎn)壓力將會(huì)增大，煤礦開(kāi)工將受到限制；中國(guó)對(duì)煤炭進(jìn)口實(shí)行自動(dòng)許可管理，即仍有總量配額管制，即使澳煤進(jìn)港，對(duì)進(jìn)口煤總量預(yù)計(jì)無(wú)影響而是國(guó)別結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求方面，春節(jié)過(guò)后工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且當(dāng)前仍有取暖需求，電煤日耗有望繼續(xù)抬升，此外隨著工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，水泥和化工用煤需求也有望抬升。隨著需求上行，煤價(jià)亦將具備向上動(dòng)能。煉焦煤方面：供給端幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，供給仍偏緊；進(jìn)口煉焦煤明顯高于國(guó)內(nèi)800元以上且已無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)；需求端，31省份2023年提前批專項(xiàng)債額度合計(jì)2.19萬(wàn)億，同比上漲50%，將大幅帶動(dòng)基建鋼鐵需求，當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格連續(xù)數(shù)周上漲，全國(guó)鋼廠開(kāi)工率繼續(xù)抬升，焦鋼企業(yè)煉焦煤庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)，社會(huì)鋼材庫(kù)存環(huán)比下降，鋼鐵需求有望帶動(dòng)焦煤需求。后期判斷：供給端，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒(méi)有保供政策，蒙古國(guó)新交易機(jī)制出售煤炭或推高銷往中國(guó)的煤炭?jī)r(jià)格，即使澳煤放開(kāi)預(yù)計(jì)進(jìn)口總量不會(huì)有大幅增長(zhǎng)僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端，密切關(guān)注疫情后穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施的部署和落地情況。投資邏輯與建議：當(dāng)前港口動(dòng)力煤煤價(jià)止跌回升后大幅上漲，各地穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策漸落地拉動(dòng)焦煤需求，焦煤產(chǎn)地價(jià)格也出現(xiàn)大幅反彈，前期市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)的悲觀情緒已逐步消散。我們認(rèn)為當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)大幅上漲，多重利好因素聚集：一是需求正快速恢復(fù)，春節(jié)后短期供給恢復(fù)快于需求的局面正在改變，下游開(kāi)工逐步提升，電廠日耗持續(xù)攀升；二是非電煤需求改善，當(dāng)前港口煤價(jià)更多體現(xiàn)的是非電煤價(jià)格，電煤更多被執(zhí)行限價(jià)且比例非常高，化工、水泥開(kāi)工率仍處于底部且有望提高帶動(dòng)煤價(jià)提升。全年煤炭產(chǎn)量供給增速仍將有限，預(yù)計(jì)2.5%左右，與內(nèi)蒙官方披露的2023年全自治區(qū)增速基本一致；當(dāng)前澳煤的進(jìn)港更多體現(xiàn)的是中澳關(guān)系緩和的跡象，后續(xù)進(jìn)口量仍將由市場(chǎng)決定，在無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)之下澳煤進(jìn)口量也將受到抑制，此外在全球煤炭貿(mào)易總量守恒的原則下，澳煤的進(jìn)口更多會(huì)是結(jié)構(gòu)調(diào)整而非總量沖擊。當(dāng)前煤價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)回升，煤價(jià)上行將是股價(jià)上行的重要催化劑，復(fù)盤(pán)1月11日煤炭板塊大漲4.3%來(lái)看，正是動(dòng)力煤價(jià)連續(xù)反彈所致，復(fù)盤(pán)2月17日以來(lái)，煤炭板塊出現(xiàn)連續(xù)大漲，且煉焦煤漲幅更大，是動(dòng)力煤價(jià)止跌反彈且焦煤價(jià)格大漲所致。我們認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)底部回升，需求提升有望繼續(xù)抬升煤價(jià)。對(duì)于股票而言，我們認(rèn)為煤炭股價(jià)前期已經(jīng)price in了煤價(jià)下行的預(yù)期，煤炭板塊自2022年9月底以來(lái)已出現(xiàn)大幅調(diào)整，跌幅達(dá)30%且調(diào)整充分，當(dāng)前無(wú)論是PE還是PB估值都已處底部（PB要用PB-ROE體系分析），具有足夠高的安全邊際。在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價(jià)長(zhǎng)期維持高位，煤炭企業(yè)的高盈利高分紅高股息率也有望得到持續(xù)，板塊仍將保持超預(yù)期，再疊加一季度經(jīng)濟(jì)偏弱背景之下，基金持倉(cāng)低位、其他板塊已獲得高額收益煤炭股攻守兼?zhèn)淝腋咝詢r(jià)比，一季度有望迎來(lái)風(fēng)格切換。此外，對(duì)下半年我們?nèi)哉J(rèn)為需求的恢復(fù)及供給的有限，將致使煤價(jià)有超預(yù)期的可能，能夠再創(chuàng)全年高點(diǎn)，此時(shí)也即將迎來(lái)第二波投資機(jī)會(huì)。動(dòng)力煤股票需更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)的火電增量，煉焦煤股票需更多關(guān)注兩會(huì)前后的基建落地及地產(chǎn)新開(kāi)工政策。冶金煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）；海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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