>> 華泰證券-策略周報(bào)：地產(chǎn)鏈價(jià)值，還是主題型成長？-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：有阻力無風(fēng)險(xiǎn)，潛在主線中地產(chǎn)鏈價(jià)值或優(yōu)于主題型成長
近期市場(chǎng)縮量震蕩，行業(yè)間快速輪動(dòng)，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，破局或需：1）信貸數(shù)據(jù)確認(rèn)居民中長貸改善；2）兩會(huì)明確宏觀及產(chǎn)業(yè)政策重心；3）聯(lián)儲(chǔ)更新加息路徑指引，時(shí)點(diǎn)或在3月中下旬。風(fēng)格上，中上游板塊或受益于1Q23 PPI潛在拐點(diǎn)以及地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的景氣擴(kuò)散，1月PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期，加息預(yù)期上修，美債短期或高位震蕩，久期風(fēng)格或略偏價(jià)值。市值風(fēng)格不宜博弈。行業(yè)上，地產(chǎn)鏈價(jià)值占優(yōu)僅需地產(chǎn)復(fù)蘇有超預(yù)期跡象，且節(jié)后高頻數(shù)據(jù)正逐步兌現(xiàn)，較主題型成長更可能成為月度主線。此外，可關(guān)注景氣右側(cè)、不依賴于地產(chǎn)強(qiáng)復(fù)蘇，且勝率/賠率均衡的面板及醫(yī)療器械。
高頻追蹤：地產(chǎn)鏈銷售超預(yù)期概率提升，景氣修復(fù)向施工端擴(kuò)散跡象初顯
銷售端，今年全年地產(chǎn)銷售面積絕對(duì)值高于去年的概率在提升，兩條線索：1）截至2.22，60城新房成交面積MA7及26城二手房成交面積MA7均延續(xù)改善，春節(jié)對(duì)齊，新房銷售同比轉(zhuǎn)正（+1%）、二手房復(fù)蘇斜率更高（+60%）；2）節(jié)后全國二手房掛牌量價(jià)齊升，映射居民信心修復(fù)。施工端，實(shí)物工作量延續(xù)改善。2.17當(dāng)周，水泥磨機(jī)開工率、出貨率環(huán)比均回升，庫容比回落，全國建筑鋼材成交量環(huán)比回升。
大勢(shì)：有阻力無風(fēng)險(xiǎn)，破局或需待三點(diǎn)靴子落地，時(shí)點(diǎn)或在3月中下旬
近期市場(chǎng)縮量震蕩，行業(yè)間快速輪動(dòng)，主因：1）全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已修復(fù)至滾動(dòng)3年均值附近，且ChatGPT熱點(diǎn)催化的TMT等主題品種獲利了結(jié)意愿強(qiáng)；2）國內(nèi)業(yè)績與政策的相對(duì)真空期，行業(yè)間盈利增速分化不明顯，1月信貸開門紅但居民中長貸仍磨底，節(jié)后二手房市場(chǎng)明顯回暖，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策的力度和持續(xù)性有分歧；3）美國就業(yè)、通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)超預(yù)期，緊縮交易重啟，美債上行，美元反彈，外資流入放緩。展望來看，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，但破局或需：1）信貸數(shù)據(jù)確認(rèn)居民中長貸改善；2）兩會(huì)明確宏觀及產(chǎn)業(yè)政策重心；3）聯(lián)儲(chǔ)更新加息路徑指引，時(shí)點(diǎn)或在3月中下旬。
風(fēng)格：市值或近似均衡，久期或略偏價(jià)值，板塊或向中上游擴(kuò)散
短期，市值風(fēng)格或近似均衡。一方面，以M2-(PPI+工業(yè)增加值)衡量的剩余流動(dòng)性運(yùn)行至高位，1Q23有望見頂，且央行4Q22貨政報(bào)告重提貨幣供應(yīng)量及社融規(guī)模與名義GDP增速“基本匹配”指引政策或轉(zhuǎn)向中性，大市值受益，另一方面，1月PCE超預(yù)期后，市場(chǎng)上修加息終點(diǎn)預(yù)期，緊縮交易重啟，美債美元短期或維持高位，北向流入或放緩，對(duì)大市值偏不利。久期風(fēng)格或略偏價(jià)值，短期美債高位震蕩制約成長相對(duì)估值修復(fù)。板塊風(fēng)格，根據(jù)華泰宏觀23.1.29 《上調(diào)2023年增長預(yù)測(cè)至6.2%》預(yù)測(cè)，1Q23PPI或拐點(diǎn)向上，疊加地產(chǎn)鏈修復(fù)，景氣復(fù)蘇或由下游向中上游擴(kuò)散。
配置建議：地產(chǎn)鏈帶動(dòng)復(fù)蘇彈性品種或占優(yōu)，此外關(guān)注醫(yī)療器械、面板等
自上而下，地產(chǎn)鏈價(jià)值走強(qiáng)的條件是銷售復(fù)蘇出現(xiàn)或超預(yù)期跡象，高頻數(shù)據(jù)顯示兌現(xiàn)概率在提升，而主題成長走強(qiáng)需同時(shí)滿足：1）地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑指引符合市場(chǎng)預(yù)期或更溫和，能見度較低。地產(chǎn)鏈價(jià)值勝率更優(yōu)，關(guān)注后周期白電、廚電、消費(fèi)建材、to C家居以及需求受地產(chǎn)鏈拉動(dòng)較強(qiáng)的部分中游順周期品種?？紤]地產(chǎn)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，則可配置景氣周期進(jìn)入右側(cè)、對(duì)地產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)度依賴度較低，且勝率/賠率均衡的面板及醫(yī)療器械。主題投資關(guān)注近期政策有增量表述的：國企改革、自主可控。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外政策風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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