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為何近期同業(yè)存單利率明顯上行？
　　原因一：供給高峰來(lái)臨。銀行理財(cái)“贖回潮”出現(xiàn)之后，由于商業(yè)銀行普通債、次級(jí)債等負(fù)債補(bǔ)充工具利率大幅上行，商業(yè)銀行發(fā)行觀望情緒濃厚。然而由于2023年初“信貸開(kāi)門(mén)紅”成色較好，商業(yè)銀行同業(yè)存單到期壓力較大，同業(yè)存單發(fā)行被迫放量，供給擾動(dòng)明顯。
　　原因二：流動(dòng)性收緊，杠桿資金退潮。2023年1月下旬以來(lái)債市杠桿率呈現(xiàn)整體下行的走勢(shì)。而同業(yè)存單是主流的杠桿套息品種，杠桿資金的退潮使得同業(yè)存單買(mǎi)盤(pán)進(jìn)一步減弱。由于資金面已經(jīng)回歸中性水平，我們不認(rèn)為央行會(huì)繼續(xù)推動(dòng)資金面向“偏緊”方向移動(dòng)，因此資金面收緊的行情或告一段落。
　　原因三：理財(cái)資金回流。2023年2月份資金出現(xiàn)由銀行存款、貨幣基金重新回流理財(cái)產(chǎn)品的趨勢(shì)。由于貨幣基金、銀行自營(yíng)同業(yè)存單持倉(cāng)比例一般高于銀行理財(cái)產(chǎn)品，因此這一資金轉(zhuǎn)移的過(guò)程相對(duì)不利于同業(yè)存單表現(xiàn)。3月底理財(cái)將會(huì)面臨新一輪到期高峰，“理財(cái)資金回流”現(xiàn)象屆時(shí)放緩，或緩解同業(yè)存單利率上行壓力。
　　同業(yè)存單機(jī)會(huì)在哪里？2023年3月份同業(yè)存單到期壓力進(jìn)一步上升，疊加上3月份是年內(nèi)信貸投放的“第二高峰”，商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債的壓力也不會(huì)弱，供給擾動(dòng)可能持續(xù)至4月初。直到4月中下旬后，隨著同業(yè)存單到期壓力的緩解以及信貸投放斜率放緩，同業(yè)存單利率可能才會(huì)出現(xiàn)下行拐點(diǎn)。
　　“資本新規(guī)”在明年落地，也將對(duì)同業(yè)存單市場(chǎng)造成兩方面長(zhǎng)期影響：一是同業(yè)存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)后，其信用利差中樞將上移10BP左右，目前市場(chǎng)尚未反映這一影響；二是商業(yè)銀行接受同業(yè)存單作為資金交易質(zhì)押品的成本上升。不排除在跨季考核時(shí)節(jié)，商業(yè)銀行接受存單質(zhì)押的意愿降低，造成融入方資金借貸成本上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、理財(cái)贖回超預(yù)期、《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿與征求意見(jiàn)稿內(nèi)容不一致、歷史數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。