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2022年底“贖回潮”影響下，理財(cái)公司布局低波穩(wěn)健產(chǎn)品，以“攤余成本法”為賣點(diǎn)的混合估值產(chǎn)品發(fā)行如火如荼。
　　“資管新規(guī)”前后，主流估值法經(jīng)歷了哪些演變？階段一：“資管新規(guī)”前，攤余成本法為市場(chǎng)主流。銀行理財(cái)出于降低凈值波動(dòng)、投向報(bào)價(jià)不活躍的非標(biāo)資產(chǎn)比例較大等原因，多采用攤余成本法計(jì)量；階段二：“真凈值化”轉(zhuǎn)型下，市值法成為大勢(shì)。市值法僅當(dāng)市場(chǎng)活躍、有現(xiàn)成報(bào)價(jià)時(shí)使用，不存在活躍市場(chǎng)時(shí)（如非上市股權(quán)），可通過(guò)估值技術(shù)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，更加符合資管新規(guī)倡導(dǎo)的凈值型理財(cái)模式；階段三：“破凈潮”壓力下，混合估值法成折中新思路?；旌瞎乐道碡?cái)產(chǎn)品結(jié)合了攤余成本法和市值法，借鑒債基和長(zhǎng)期限封閉理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，維穩(wěn)的同時(shí)博取更高收益。
　　混合估值法優(yōu)劣并存，當(dāng)前注重收益穩(wěn)定性。1）資產(chǎn)端：攻守兼?zhèn)洌瑵撛谑找鎻椥源?。相較于攤余成本法，混合估值法可以在攤余成本法的保障下維持凈值相對(duì)穩(wěn)定，而市值法估值的資產(chǎn)可以博取市場(chǎng)機(jī)會(huì)、提高產(chǎn)品組合的綜合收益，配置策略與收益來(lái)源更加豐富、較市值法收益更加穩(wěn)健。2）資金端：投資者情緒修復(fù)，混合估值產(chǎn)品促進(jìn)儲(chǔ)蓄流向理財(cái)。求穩(wěn)心態(tài)蔓延，混合估值產(chǎn)品以低波穩(wěn)健為賣點(diǎn)，有望引入更多的個(gè)人投資者，減少機(jī)構(gòu)行為一致性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。
　　監(jiān)管端：仍需重視監(jiān)管紅線與隱性風(fēng)險(xiǎn)。攤余成本法具有嚴(yán)格限制，混合估值產(chǎn)品中攤余成本法占主導(dǎo)，參考現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品沖量后招致監(jiān)管強(qiáng)化，未來(lái)監(jiān)管對(duì)于混合估值的規(guī)定需謹(jǐn)慎觀望。且混合估值產(chǎn)品均帶有較長(zhǎng)的封閉期，可能錯(cuò)失封閉期內(nèi)的交易機(jī)會(huì)，向上博收益的空間較為有限。
　　養(yǎng)老理財(cái)、基金等率先創(chuàng)新混合估值模式。首先，混合估值并非新生事物：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品涉及較多的可投資產(chǎn)，其符合要求的固收資產(chǎn)使用攤余成本法、其余資產(chǎn)使用市值法，是早期較為典型的“混合估值”產(chǎn)品；2022年4月，監(jiān)管要求加大中低波產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度，混合估值債基醞釀至今，首批已發(fā)售。其次，各家另辟蹊徑，抵御破凈仍有他法：可考慮引入平滑基金機(jī)制、拉長(zhǎng)封閉期、自購(gòu)、靈活配置策略等。
　　綜上所述，全面凈值化時(shí)代已至，銀行和理財(cái)公司頻遇考驗(yàn)，面對(duì)“破凈潮”、投資者求穩(wěn)心態(tài)與收益期望之間的矛盾，混合估值短期內(nèi)較受歡迎，長(zhǎng)期來(lái)看還需關(guān)注監(jiān)管約束和市場(chǎng)接受度。我們投資建議：1）主線一，零售客群基礎(chǔ)好、理財(cái)業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大行和優(yōu)質(zhì)股份行，建議關(guān)注郵儲(chǔ)、招行；2）主線二，地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，財(cái)富客群挖掘空間較大的特色城商行，推薦成都、寧波。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；監(jiān)管政策趨嚴(yán)；市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期等。