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2023年2月26日，央行發(fā)布2022Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）。我們點(diǎn)評(píng)如下：關(guān)注點(diǎn)1：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好。報(bào)告表示“隨著疫情防控進(jìn)入新的階段，消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)秩序逐步改善，市場(chǎng)預(yù)期和信心平穩(wěn)，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”。
　　關(guān)注點(diǎn)2：繼續(xù)關(guān)注通脹。我們?cè)?022年11月18日22Q3貨幣執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)《高度重視未來(lái)通脹》提示了央行對(duì)通脹的關(guān)注可能產(chǎn)生的潛在影響，盡管市場(chǎng)理解有分歧，本次報(bào)告央行繼續(xù)保留了其對(duì)通脹關(guān)注，表示“預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來(lái)通脹反彈壓力”。
　　關(guān)注點(diǎn)3：貨幣已回中性。報(bào)告重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，顯示貨幣政策基調(diào)重回中性。事實(shí)上，去年11月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)資金利率中樞已明顯回升（見(jiàn)圖1），社融增速也明顯下探，一定程度顯示貨幣政策基調(diào)已重回中性。
　　關(guān)注點(diǎn)4：未再提“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。
　　關(guān)注點(diǎn)5：新發(fā)貸款利率繼續(xù)下行，Q1有望企穩(wěn)回升。22年12月加權(quán)平均貸款利率為4.14%，較22年9月下行20BP（9月較6月下行7BP），貸款利率下行斜率再次加快，主要原因是貼票利率大幅下行導(dǎo)致。22年12月貼票利率未1.60，較22年9月下行32BP（9月較6月上行6BP）。23年以來(lái)，票據(jù)利率較去年末明顯回升，目前仍維持在高位，整體信貸結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)Q1新發(fā)貸款利率有望企穩(wěn)回升。
　　關(guān)注點(diǎn)6：本期報(bào)告四篇專欄分別為《央行上繳結(jié)存利潤(rùn)支持穩(wěn)增長(zhǎng)》、《堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤》、《強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)地線》、《我國(guó)居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)》。專欄1是去年貨幣財(cái)政配合的解釋，專欄2、3是過(guò)去5年工作的總結(jié)和未來(lái)展望，專欄4是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。專欄也體現(xiàn)了央行經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，貨幣政策取向轉(zhuǎn)中性的基調(diào)。
　　投資建議：央行經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)的彈性，預(yù)計(jì)短期不太會(huì)有降息降準(zhǔn)類顯性政策操作出現(xiàn)，貨幣基調(diào)回歸中性，市場(chǎng)利率已有體現(xiàn)，銀行間流動(dòng)性維持中性判斷。廣義流動(dòng)性方面，年內(nèi)社融增速已見(jiàn)底，雖然反彈幅度可能有限，但社融信貸結(jié)構(gòu)將逐步改善，并隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民存款有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性不悲觀，貸款利率企穩(wěn)，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議繼續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。