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優(yōu)良技術(shù)特性+經(jīng)濟(jì)性提升+政策要求推動(dòng)抽水蓄能快速發(fā)展
　　抽水蓄能具有技術(shù)成熟、LOCE低、容量大、持續(xù)放電時(shí)間長(zhǎng)等優(yōu)質(zhì)特點(diǎn)，能夠滿足新能源發(fā)電占比提高后調(diào)峰、調(diào)頻、備用等需求。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)性強(qiáng)、格局佳。2021年前體制問題導(dǎo)致抽水蓄能電站經(jīng)濟(jì)性低，裝機(jī)量增速低于政策要求。隨著2021年4月3日《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》的提出以及電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，抽水蓄能電站經(jīng)濟(jì)性提升，有望實(shí)現(xiàn)政策要求，2025/2030年抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模達(dá)62/120GW。國(guó)內(nèi)抽蓄各環(huán)節(jié)集中度較高，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)CR2接近90%、EPC環(huán)節(jié)中國(guó)電建市占率80%、水輪發(fā)電機(jī)組CR2接近90%。
　　抽水蓄能容量大、放電時(shí)間長(zhǎng)、是當(dāng)前度電成本最低的技術(shù)
　　抽水蓄能是當(dāng)前最成熟的儲(chǔ)能技術(shù)，也是LOCE最低的技術(shù)（0.23- 0.34元/kWh），且裝機(jī)容量大（通常為GW級(jí)別）、持續(xù)放電時(shí)間長(zhǎng)（持續(xù)放電6-12小時(shí)），能夠滿足新能源發(fā)電占比提高后長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的需求。抽水蓄能低成本、高容量、發(fā)電時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)使其能夠大規(guī)模應(yīng)用于調(diào)峰，其余應(yīng)用場(chǎng)景包括調(diào)頻、事故備用等。
　　633號(hào)規(guī)定成功疏導(dǎo)投資成本，抽蓄電站盈利能力大幅提升
　　2021年前抽水蓄能增長(zhǎng)停滯的本質(zhì)原因是電價(jià)機(jī)制導(dǎo)致抽蓄電站的高投資成本難以順利傳導(dǎo)，投資意愿低，裝機(jī)增速低于政策要求。2021年4月3日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》，保證電站6.5%的內(nèi)部收益率、鼓勵(lì)市場(chǎng)化定價(jià)。該改革成功疏通抽水蓄能電站投資成本、提高抽蓄電站經(jīng)濟(jì)性，抽水蓄能迎來黃金時(shí)代。根據(jù)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》及《十四五現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，中國(guó)2025/2030年抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模達(dá)62/120GW，若實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，則2021-2025/2021-2030年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模CAGR分別達(dá)到14.25%和14.18%。
　　運(yùn)營(yíng)、EPC、水輪發(fā)電機(jī)組集中度高，建議關(guān)注各環(huán)節(jié)龍頭
　　抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈由上游設(shè)備（水輪機(jī)組、發(fā)電機(jī)、水泵、主變壓器、壓縮空氣系統(tǒng)）、中游EPC、下游運(yùn)營(yíng)商組成，其中抽蓄電站成本構(gòu)成中工程建設(shè)與水輪機(jī)組占最大比例。國(guó)內(nèi)抽蓄各環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度普遍較高。運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)南網(wǎng)儲(chǔ)能是當(dāng)前最大抽蓄上市主體（市占率23%），EPC環(huán)節(jié)中國(guó)電建市占率80%。水輪發(fā)電機(jī)組環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較高，哈爾濱電氣和東方電氣市占率之和接近90%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：抽蓄電站投產(chǎn)不及預(yù)期，其他儲(chǔ)能對(duì)抽水蓄能形成替代，政策波動(dòng)影響盈利能力。