>> 中信證券-銀行業(yè)關(guān)于《2022年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》的點評：精準有力，支持內(nèi)需-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
440KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年四季度貨政報告顯示，關(guān)于“2023年經(jīng)濟運行有望總體回升”的判斷更為積極，貨幣政策重點在于精準有力配合與支持擴大內(nèi)需。展望下階段，數(shù)量型工具方面，信貸與貨幣支持力度有望延續(xù)，政策性、開發(fā)性金融工具或有加力空間；價格型工具方面，正?；僮骰?qū)橹饕较颍斍笆袌隼逝c存貸利率合意性提升。
▍事項：2月24日，中國人民銀行發(fā)布《2022年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，點評如下：
▍政策定調(diào)：精準有力，支持擴大內(nèi)需。四季度貨政報告在上季度基礎(chǔ)上，進一步吸收了中央經(jīng)濟工作會議與央行工作會議的相關(guān)表述，總體定調(diào)方面突出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”以及“著力支持擴大內(nèi)需”，重點關(guān)注：1）總量政策延續(xù)支持定調(diào)，“穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度”定調(diào)下，預計在經(jīng)濟修復階段，貨幣與信貸的支持力度不減；2）結(jié)構(gòu)工具聚焦重點，一方面以普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展為方向的再貸款工具延續(xù)表述，另一方面政策性開發(fā)性金融工具強調(diào)“持續(xù)發(fā)揮作用”，“強化存續(xù)期管理”同時，或存在進一步擴容空間。
▍利率政策：正?；驗橹饕较颉Ｒ咔榉揽貎?yōu)化與經(jīng)濟景氣修復背景下，利率政策的方向與力度以正常化為主要內(nèi)容：
1）市場利率：重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”表述。2022年二季度與三季度貨政報告，曾階段性弱化了關(guān)于市場利率圍繞政策利率波動的表述，對應過去三個季度，DR007較OMO利率負向偏離分別為38bp/53bp/26bp。此次貨政報告重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”表述，今年以來DR007平均利率2.0%，或已對應較合意水平。
2）貸款利率：一般貸款定價下行或放緩。12月新發(fā)放貸款利率較6月下降20bp，按揭貸款（環(huán)比-8bp）和企業(yè)貸款（環(huán)比-3bp）利率較為平穩(wěn)，而當季票據(jù)利率（環(huán)比-32bp）為主要拉低原因。此次報告再提“推動降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本”，我們認為貸款定價保持低位運行可能性較大，但考慮到降息節(jié)奏的平緩以及當前按揭利率（4.26%）已低于5YLPR水平，后續(xù)一般貸款定價下行或趨緩。
3）存款利率：穩(wěn)定銀行成本持續(xù)推進。本季度報告對于存款利率定調(diào)未有明顯調(diào)整，“落實存款利率市場化調(diào)整機制，著力穩(wěn)定銀行負債成本”表述與上季度基本相似。2022年9月以來，商業(yè)銀行存款掛牌利率調(diào)整由大行向股份行進而區(qū)域行推進，2023年初情況看農(nóng)商行調(diào)整也已基本到位，后續(xù)建議進一步觀察今年是否有新一輪存款掛牌利率調(diào)整的可能。
▍信貸政策：有效增長與突出重點。1）信貸總量方面，突出“穩(wěn)定性和持續(xù)性”，在1月貸款提速投放背景下，貨幣當局亦在關(guān)注信貸增長的平穩(wěn)性與可持續(xù)，判斷今年信貸增長的月間節(jié)奏將增加平穩(wěn)；2）信貸結(jié)構(gòu)方面，小微企業(yè)、民營企業(yè)、鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域仍然是今年信貸投放的引導重點，地產(chǎn)領(lǐng)域表述為“滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負債狀況”，與經(jīng)濟工作會議表述保持一致。
▍風險防控：防控前置，鞏固成果。此次報告在專欄2與專欄3中，分別對過去5年貨幣政策與金融風險防控方面的進展進行了系統(tǒng)性梳理。其中，專欄3《強化金融穩(wěn)定保障體系守住系統(tǒng)性風險底線》重點論述了精準有效處置重大金融險和加強維護金融穩(wěn)定制度機制建設(shè)的成效。展望下階段工作，“持續(xù)化解重點企業(yè)集團和金融機構(gòu)風險”以及“持續(xù)強化金融業(yè)審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管”或為主要方向。此外，在政策思路部分，報告增加了“加強金融、地方債務風險防控”的表述，亦是經(jīng)濟工作會議要求的落實。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。
▍投資策略：2022年四季度貨政報告顯示，“2023年經(jīng)濟運行有望總體回升”的判斷更為積極，貨幣政策重點在于精準有力配合與支持擴大內(nèi)需。展望下階段，數(shù)量型工具方面，信貸與貨幣支持力度有望延續(xù)，政策性開發(fā)性金融工具或有加力空間；價格型工具方面，有序回歸常規(guī)或?qū)榉较颍斍笆袌隼逝c存貸利率合意性提升。板塊投資看，春節(jié)后回調(diào)反映市場對于地產(chǎn)信用修復邊際變化預期的走弱，目前開始進入預期穩(wěn)定階段。我們認為，基于資產(chǎn)質(zhì)量拐點的中期修復邏輯，強于基于資金面變化的短期博弈邏輯，板塊當前具備較強配置性價比，建議穩(wěn)步配置行業(yè)，個股組合為招商銀行、平安銀行、江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行和寧波銀行。
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