>> 中信證券-英偉達(NVDA.US)FY2023Q4季報點評：游戲顯卡庫存回歸正常，F(xiàn)Y24Q1業(yè)績指引積極-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,劉銳 |
| 下載權限： |
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公司FY2023Q4營收符合預期，F(xiàn)Y24Q1業(yè)績指引積極，反映出數(shù)據(jù)中心下游強勁需求、游戲顯卡庫存恢復至健康。我們認為，公司借助加速計算硬件（GPU、DPU、CPU）、成熟的編程及工具鏈軟件（CUDA、DOCA等）、垂直專用軟件等領域建立了領先的競爭優(yōu)勢，正從一家芯片企業(yè)變成綜合性的平臺廠商。我們持續(xù)看好公司在AI領域的全球領導地位，以及業(yè)務空間不斷拓展的可能，建議積極關注近期股價回落后的配置機會。
▍業(yè)績概述：營收符合預期，F(xiàn)Y24Q1業(yè)績指引超出市場預期。1）FY23Q4，公司營收60.5億美元（同比-21%，環(huán)比+2%），高于市場60.2億美元的一致預期，符合公司此前60億美元（±2%）的指引范圍。2）公司當季Non-GAAP毛利率66.1%（環(huán)比+10.0pcts），符合公司此前66%（±50基點）的指引。3）公司當季Non-GAAP凈利潤33.5億美元（同比-35%，環(huán)比+49%）。凈利潤增速顯著高于營收增速，主要原因是公司毛利率恢復至平均中位數(shù)水平。4）業(yè)績展望：對于FY24Q1，營收指引為65億美元（±2%），顯著高于市場60.5億美元的一致預期；Non-GAAP毛利率指引為66.5%（±50個基點）。
▍數(shù)據(jù)中心：FY23Q4營收略低于市場預期，下游需求保持強勁。1）業(yè)績表現(xiàn)：FY23Q4，數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收36.2億美元（同比+11%，環(huán)比-6%），略低于市場38.6億美元的預期。主要原因是：（a）中國市場需求疲軟；（b）部分云廠商在CY2022年底停止采購，以調整2023年的構建計劃。2）根據(jù)其財報，公司當季業(yè)務進展：與多家公司合作，加大在數(shù)據(jù)中心領域中的布局，具體包括：（a）與德意志銀行建立合作伙伴關系，以擴大人工智能在金融服務領域的應用。（b）與Dell Technologies一起推出了15款支持NVIDIA加速的下一代DellPowerEdge系統(tǒng)，使企業(yè)能夠使用AI高效地實現(xiàn)業(yè)務轉型。（c）宣布NVIDIAA100 Tensor Core GPU在最新的金融服務STAC-ML基準測試中顯示出無與倫比的吞吐量和最高延遲。
▍游戲業(yè)務：FY23Q4營收超出市場預期，公司當季宣布加大與微軟合作，搭載RTX4060/4050筆記本電腦已開啟預售或銷售。1）業(yè)績表現(xiàn)：FY23Q4，游戲業(yè)務營收18.3億美元（同比-46%，環(huán)比+16%），顯著高于市場16億美元的預期。2）根據(jù)其財報，公司當季業(yè)務進展：（a）2023年CES大會，發(fā)布RTX4070產(chǎn)品。（b）目前，支持DLSS 3的游戲和應用程序大概約50多款，具體包括Cyber punk 2077、Portal with RTX和Marvel's Spider-Man等。（c）當季公司與微軟達成合作，簽署了一項長達十年的游戲合作協(xié)議。微軟會將旗下的Xbox和PC游戲整合到英偉達的GeForce Now云游戲服務之中。3）2月份以來，搭載英偉達RTX4060/4050電腦已先后開啟預售。（a）2月17日搭載RTX 4060/4050的游戲本電腦將星X15 AT已開啟預售，其中RTX 4060版本的預售價格為6999元，RTX 4050版本的預售價格為6499元。（b）2月22日，搭載RTX 4050/4060的天選4銳龍筆記本電腦售價分別為6799/7299元；（c）2月22日，搭載RTX4060的機械革命筆記本電腦起售價為5999元。
▍風險因素：公司核心產(chǎn)品、技術演進速度不及預期風險；下游AI應用場景擴展不及預期風險；全球宏觀經(jīng)濟波動導致企業(yè)、個人用戶IT支出不及預期風險；公司核心技術人員流失風險；全球游戲市場創(chuàng)新不及預期風險；全球自動駕駛進度不及預期風險；地緣政治沖突導致公司產(chǎn)品全球流通受阻風險等。
▍盈利預測&投資建議：作為全球領先的AI平臺廠商，緣于持續(xù)領先競爭對手1~2代的技術競爭力、全棧式的產(chǎn)品方案能力等，公司中長期成長路徑清晰?？紤]到RTX4060等顯卡價格積極的定價策略，以及毛利率逐漸恢復到健康水平，我們調整公司FY2024-FY2025營業(yè)收入預測至319/372億美元（原預測值分別為319/378億美元），新增公司FY2026年營業(yè)收入預測為435億美元；調整公司FY2024-FY2025Non-GAAP凈利潤預測分別至116/147億美元（原預測值分別為110/143億美元），新增公司FY2026 Non-GAAP凈利潤預測為177億美元。當前股價對應PE（Non-GAAP）分別為50/40/29倍。我們持續(xù)看好公司在AI領域的全球領導地位，以及業(yè)務空間不斷拓展可能，看好公司的中長期投資價值。
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