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2023年以來(lái)，廈門(mén)地區(qū)重大項(xiàng)目投資推進(jìn)，銀行業(yè)信貸投放保持積極，信用風(fēng)險(xiǎn)低位運(yùn)行，區(qū)域地產(chǎn)部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)良好，預(yù)計(jì)年內(nèi)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量將延續(xù)優(yōu)異。我們認(rèn)為，銀行加大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置力度背景下，區(qū)域新發(fā)放貸款定價(jià)持續(xù)走低，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)劂y行業(yè)息差仍有下行趨勢(shì)。整體而言，今年迄今廈門(mén)地區(qū)保持了良好的投融資環(huán)境，金融支持實(shí)體情況良好。
　　▍本年度，我們開(kāi)設(shè)《見(jiàn)微知著》深度研究序列，旨在通過(guò)微觀觀察探尋宏觀方向。本周，我們對(duì)廈門(mén)進(jìn)行調(diào)研，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)結(jié)論如下文。
　　▍區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先，增長(zhǎng)目標(biāo)維持高位。2022年廈門(mén)市GDP增速4.4%，排名全國(guó)15個(gè)同類(lèi)城市首位，2023年地區(qū)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)為6.5%。地區(qū)投資旺盛，穩(wěn)增長(zhǎng)抓手延續(xù)發(fā)力，2023年度重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投資815.7億元，同比去年增長(zhǎng)11.5%；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)目標(biāo)為10%，投資高景氣持續(xù)利好商業(yè)銀行信貸投放。重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控，繼續(xù)強(qiáng)化金融穩(wěn)定。廈門(mén)政府債務(wù)管理長(zhǎng)期規(guī)范，區(qū)域地產(chǎn)部門(mén)出險(xiǎn)以及保交樓壓力均處絕對(duì)低位，料銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)受益于穩(wěn)定環(huán)境。
　　▍信貸供給充足，投放節(jié)奏較穩(wěn)定。2023年以來(lái)廈門(mén)地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，重大項(xiàng)目推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整延續(xù)，具體來(lái)看：
　　1）對(duì)公貸款：前景可觀節(jié)奏穩(wěn)定。重大項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)為主，廈門(mén)財(cái)政實(shí)力雄厚，2023年重點(diǎn)項(xiàng)目投資強(qiáng)度較去年提升，且項(xiàng)目落地能力十足，國(guó)有大行及政策性銀行積極布局項(xiàng)目貸款以及配套融資。節(jié)奏上預(yù)計(jì)依托項(xiàng)目落地進(jìn)程，下半年用資需求將提升。地產(chǎn)對(duì)公增量較弱，開(kāi)發(fā)貸受制于房企拿地意愿相對(duì)不足，島內(nèi)限價(jià)政策延續(xù)，各家銀行新介入開(kāi)發(fā)項(xiàng)目較少。
　　2）零售貸款：按揭存在提前還款，消費(fèi)貸經(jīng)營(yíng)貸相對(duì)穩(wěn)健。各家銀行均面臨較大提前還款壓力，居民核心關(guān)切仍是降低中短期利息支出。部分銀行加大高收益的個(gè)人經(jīng)營(yíng)性和消費(fèi)貸款布局。
　　3）普惠小微貸款：各類(lèi)機(jī)構(gòu)均有布局。去年區(qū)域疫情擾動(dòng)較小，本地經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展，小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)較低資金需求旺盛，各行均順利完成監(jiān)管普惠指標(biāo)。本地城農(nóng)商行長(zhǎng)期深耕，在產(chǎn)品創(chuàng)新和客群經(jīng)營(yíng)方面具備優(yōu)勢(shì)。
　　▍信用風(fēng)險(xiǎn)：各類(lèi)主體信用風(fēng)險(xiǎn)低位運(yùn)行。區(qū)域內(nèi)城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)并非主線，財(cái)政融資規(guī)范，重大項(xiàng)目建設(shè)和地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的主體均為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)國(guó)企，廈門(mén)地區(qū)平臺(tái)問(wèn)題及隱債壓力較小。地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)可控，經(jīng)營(yíng)激進(jìn)房企布局廈門(mén)較少，本地房產(chǎn)在閩南高凈值客戶布局下價(jià)格韌性較強(qiáng)，涉房貸款均保持優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量。去年廈門(mén)地區(qū)無(wú)保交樓項(xiàng)目，存量開(kāi)發(fā)貸基本可實(shí)現(xiàn)貨值覆蓋貸款余額，按揭貸款抵押品價(jià)值亦充足穩(wěn)定。主要用信主體穩(wěn)定，廈門(mén)國(guó)企在地方經(jīng)濟(jì)金融體系發(fā)揮主要作用，并且長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健逆周期表現(xiàn)平穩(wěn)，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目貸款、流動(dòng)資金信貸及債券均表現(xiàn)優(yōu)異，銀行業(yè)信用成本低位運(yùn)行，優(yōu)秀個(gè)體在上市銀行中位列第一梯隊(duì)。
　　▍定價(jià)：低位再下行，優(yōu)質(zhì)客群競(jìng)爭(zhēng)激烈。對(duì)公當(dāng)前處于低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)格局，大型國(guó)企集團(tuán)是信貸資源積極尋求的穩(wěn)定投向，并且長(zhǎng)期市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)嚴(yán)格落實(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約，目前融資招標(biāo)亦從國(guó)企蔓延至優(yōu)秀民企，導(dǎo)致定價(jià)低位不斷下探，信用優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率基本低于3.5%。零售端階段政策驅(qū)動(dòng)大幅下行，廈門(mén)符合監(jiān)管放寬首套按揭利率下限的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前首套按揭利率接近3.8%，超低利率對(duì)中小銀行有一定擠出效應(yīng)。全國(guó)性銀行廈門(mén)地區(qū)貸款利率在全國(guó)各同類(lèi)貸款中長(zhǎng)期排名靠后，低定價(jià)項(xiàng)目對(duì)中小銀行及股份行有所擠出，今年一季度以來(lái)新發(fā)放貸款定價(jià)繼續(xù)走低，區(qū)域內(nèi)銀行仍然面臨息差壓力。
　　▍監(jiān)管規(guī)則變動(dòng)影響較小，部分條款利好區(qū)域銀行。金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)辦法影響較小，優(yōu)秀銀行長(zhǎng)期嚴(yán)格風(fēng)控，不良認(rèn)定嚴(yán)于最新規(guī)定，并且貸后管理水平出色，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)跡象提前收回的情況早已是常態(tài)化運(yùn)作，因此預(yù)計(jì)新規(guī)不會(huì)造成資產(chǎn)質(zhì)量和正常展業(yè)的大幅波動(dòng)。資本充足受益于新資本管理辦法，新巴三落地預(yù)計(jì)對(duì)廈門(mén)地區(qū)銀行業(yè)有所利好，因?yàn)楸镜貙?duì)公業(yè)務(wù)投資級(jí)客戶較多，零售按揭貸款抵押品價(jià)值充足，均有利于降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)數(shù)額。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
　　▍投資觀點(diǎn)：預(yù)期走穩(wěn)，配置價(jià)值顯現(xiàn)。2023年以來(lái)廈門(mén)地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局良好，項(xiàng)目投資加快推進(jìn)中，銀行信貸供給充足，信用風(fēng)險(xiǎn)低位運(yùn)行，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控；定價(jià)層面，新發(fā)貸款定價(jià)走低，一季度息差料仍有壓力，預(yù)計(jì)最快將在2季度開(kāi)始企穩(wěn)。板塊投資看，春節(jié)后回調(diào)反映市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)信用修復(fù)邊際變化預(yù)期的走弱，目前開(kāi)始進(jìn)入預(yù)期穩(wěn)定階段。我們認(rèn)為，基于資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)的中期修復(fù)邏輯，強(qiáng)于基于資金面變化的短期博弈邏輯，板塊當(dāng)前具備較強(qiáng)配置性?xún)r(jià)比，建議穩(wěn)步配置行業(yè)，個(gè)股組合為招商銀行、平安銀行、江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行和寧波銀行。