>> 申萬宏源-森麒麟(002984)Q4業(yè)績受費用影響略低，訂單銷量逐步回升，全球化布局貢獻(xiàn)未來增量-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年報：2022年公司實現(xiàn)收入62.9億元（YoY+21.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元（YoY+6.3%），扣非歸母凈利潤8.88億元（YoY+29.9%）。其中22Q4實現(xiàn)收入15.42億元（YoY+17.5%，QoQ-3.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤約1.39億元（YoY-23.1%，QoQ-24.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約7605萬元（YoY-25.5%，QoQ-71.8%），Q4非經(jīng)常性損益主要體現(xiàn)于公司歐元兌美元的相關(guān)損益以及年底進(jìn)行了平倉，形成了公允價值變動收益。Q4扣非業(yè)績環(huán)比下滑主要由于12月疫情放開國內(nèi)短期交付延期，以及平均單胎價格略有下降，疊加四季度費用計提較多，扣非業(yè)績略低于預(yù)期。
2022年整體輪胎銷量隨著產(chǎn)能提升略有增長，盈利全年來看受原料及下半年開工率影響有所下滑。2022年公司完成輪胎產(chǎn)量2198.63萬條（YoY-2.02%），銷量2263.25萬條（YoY+6.55%），產(chǎn)量下滑主要由于三季度海外庫存高企，公司接單不及預(yù)期，影響開工率，但整體隨著全鋼的投產(chǎn)，以及后續(xù)訂單回升，整體銷量仍有所增長。成本來看，2022年以炭黑為主的原料等價格上漲較大，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，炭黑均價2022年同比增長23%，部分影響輪胎成本，其他原料價格相對波動較小。整體成本的上行以及三季度開工率明顯下滑拉低盈利，使得2022年公司毛利率同比下滑2.83pct至20.5%。費用端，22年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率整體微降0.57pct，財務(wù)費用由于22年美元指數(shù)增長帶來匯兌收益1.5億元以上，但由于西班牙土地購買囤積歐元造成的匯兌損失以及年底的訴訟費用合計較多，估計1.2億元左右，整體影響凈利潤率同比下滑1.82pct至12.7%。泰國工廠2022年實現(xiàn)收入28.3億元（YoY+26.5%），凈利潤約4.71億元（YoY-17.5%），凈利潤率受訂單及開工率影響明顯下滑。
22Q4訂單月度向好，銷量環(huán)比略有回升，凈利潤率受年底費用較多影響有所下行。估計22Q4公司輪胎產(chǎn)銷量分別約579萬條、576萬條，產(chǎn)量環(huán)比明顯增長，主要由于Q3開工率較低，10月以來隨著海外渠道庫存的逐步消化，公司訂單逐月度回升，Q4銷量環(huán)比略有增長。但12月疫情放開，短期影響12月輪胎生產(chǎn)銷售，以及單胎成本，疊加單胎價格Q4環(huán)比略有下降，使得Q4收入環(huán)比略下滑。成本來看，22Q4原料成本除炭黑外，環(huán)比有所下降，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，天然膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑均價環(huán)比分別變化-0.9%、-7.6%、-13.6%、+15.1%，整體原料成本壓力下行。整體影響Q4毛利率環(huán)比下滑1.26pct至18.35%。費用端，環(huán)比來看銷售費用率、管理費用率均有提升，分別增長2.72pct、1.08pct，主要由于公司針對國內(nèi)市場返利以及銷售支持，另外對員工發(fā)放獎金影響，財務(wù)費用Q4匯兌收益環(huán)比約下滑近1億元，整體影響凈利潤率環(huán)比下滑2.58pct至9.0%。
泰國二期逐步放量，貢獻(xiàn)近兩年確定性業(yè)績增量，合作諾記代工，彰顯高端制造能力。2022年受疫情影響，部分泰國二期收尾設(shè)備沒有按時安裝，使得泰國二期進(jìn)度略有滯后，目前泰國二期逐步釋放，預(yù)計于23Q2達(dá)到滿產(chǎn)，實現(xiàn)半鋼600萬條、全鋼200萬條，貢獻(xiàn)近兩年確定性業(yè)績增長。此外，公司合作諾記簽署制造合作協(xié)議，將在諾記輪胎最核心、最高端的輪胎產(chǎn)品領(lǐng)域展開合作，公司將為諾記輪胎生產(chǎn)其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎產(chǎn)品?！癗okian品牌”雪地胎產(chǎn)品也是目前全球性能最好、最高端的雪地胎之一，作為引領(lǐng)全球冬季輪胎的專家，諾記輪胎生產(chǎn)了全球第一條冬季輪胎，并在該領(lǐng)域保持著多項世界紀(jì)錄。按照合作內(nèi)容，預(yù)計2023-2027年每年合作體量約100-300萬條，主要銷售至諾記中歐市場，補(bǔ)充諾記自身工廠生產(chǎn)，提升公司自身青島工廠盈利的同時彰顯高端制造能力。
持續(xù)踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，深入實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，逐步落地摩洛哥、西班牙項目。摩洛哥、西班牙項目預(yù)計相繼于下半年開工建設(shè)。按照可行性分析報告，西班牙工廠投產(chǎn)第一年產(chǎn)量400萬條，第二年產(chǎn)量900萬條，第三年產(chǎn)量1200萬條，達(dá)產(chǎn)1200萬條后可實現(xiàn)年營業(yè)收入5.04億歐元。面對西班牙較高的人工成本，凸顯公司智能制造優(yōu)勢，以公司成功運營的泰國森麒麟為例，年產(chǎn)1000萬條高性能轎車胎、輕卡胎的工廠，雇員不足800人，大大降低人工成本。摩洛哥生產(chǎn)基地先計劃投建600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，輪胎產(chǎn)品出口美國享受零關(guān)稅，按照可行性研究報告，項目建設(shè)周期18個月，投產(chǎn)第一年產(chǎn)量為360萬條，投產(chǎn)第二年即具備600萬條產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)600萬條后可實現(xiàn)年營業(yè)收入2.1億美元，正常年利潤總額約5188萬美元。預(yù)計2025年兩個項目有望陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。
盈利預(yù)測與估值：考慮泰國二期23Q2滿產(chǎn)，西班牙工廠審批略有延后，略微下調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤約13.6、16.6億元（原預(yù)測13.9、19.6億元）、20.5億元，對應(yīng)PE為16、13、10倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料大幅波動影響盈利能力；產(chǎn)能投放不及預(yù)期
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