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22年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)23年全年延續(xù)改善趨勢(shì)。22年公司全年?duì)I收為184.56億港元，同比下降11.9%，歸母凈利潤(rùn)為100.78億港元，同比下降19.6%。其中22年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52億港元，環(huán)比提升20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利30億港元，創(chuàng)4季度業(yè)績(jī)新高。四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于：1）四季度港股市場(chǎng)回暖日均成交額環(huán)比提升30%至1272億元。2）22年下半年IPO市場(chǎng)回暖，上市數(shù)目從上半年27例提升至63例，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情緒升溫。從全年影響因子來(lái)看：1）ADT下滑是主要影響因子，22年香港證券市場(chǎng)日均成交額同比下降25%至1249億港元。2）IPO公司和衍生品數(shù)量下降造成新上市費(fèi)用下滑，主要由于互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)公司上市推遲影響。22年全年IPO上市募資金額1046億港元，同比下降68%。3）受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響，22年財(cái)務(wù)報(bào)表口徑投資凈收益虧損4.86億港元。展望23年全年，隨著資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向好，我們預(yù)計(jì)港交所交易量將延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　多品種市場(chǎng)交易額回落，但衍生品交易和債券通交易額同比高增。22年聯(lián)交所主要交易品種交易活躍度均有所下滑，股本證券日平均交易額1090億港元，同比減少26%；衍生品市場(chǎng)日平均交易額159億港元，同比降低21%。滬深港通成交額也有所下滑，22年北向交易及南向交易的日成交金額分別為1004億元人民幣及317億港元，分別較上年同期下降16%及24%。但受益于產(chǎn)品多元化業(yè)務(wù)布局，期交所的衍生品合約平均每日成交同比增33%，債券北向通每日成交同比增21%達(dá)到322億元人民幣。展望未來(lái)，指數(shù)期貨等衍生品市場(chǎng)等多元化的業(yè)務(wù)模式有助于港交所平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，并且在南向通人民幣計(jì)價(jià)、ETF產(chǎn)品等部分互聯(lián)互通新產(chǎn)品上有望實(shí)現(xiàn)新的突破。
　　下半年募資環(huán)境改善，新經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)主要增量提供高彈性增長(zhǎng)。22年下半年港交所融資市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)好，新上市公司63家共募集資金1046億港元，其中65%是新經(jīng)濟(jì)和生物科技公司。展望2023年，截止22年末港交所仍有90多例上市申請(qǐng)正在處理中，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充分，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)港交所制度改革的催化下，上市公司尤其是生物科技、互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)公司將有更加順暢的上市渠道，港交所的新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)地位也將進(jìn)一步鞏固。新經(jīng)濟(jì)的上市主體是港交所的差異化資源稟賦，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期上升的背景下會(huì)有更高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，從而帶來(lái)更高的市場(chǎng)關(guān)注度和成交量，基于市場(chǎng)定位我們認(rèn)為港交所在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期會(huì)有更大的業(yè)績(jī)彈性。
　　攻守兼?zhèn)涞南∪睒?biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)。短期看港交所表現(xiàn)與恒生指數(shù)高度相關(guān)，在指數(shù)低位具有防守效應(yīng)，我們認(rèn)為23年港交所將體現(xiàn)出一定的α效應(yīng)，具體原因體現(xiàn)在：1）23年市場(chǎng)中性表現(xiàn)的預(yù)期下，22年低基數(shù)效應(yīng)下全年同比業(yè)績(jī)改善；2）香港金融市場(chǎng)地位的提升和交易標(biāo)的物的拓展，有利于提升港交所金融市場(chǎng)地位和業(yè)績(jī)發(fā)展空間。展望23年，我們認(rèn)為港交所在互聯(lián)網(wǎng)、生物科技等新經(jīng)濟(jì)體上市條件的優(yōu)化以及互聯(lián)互通等方面將持續(xù)推出利好政策，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)和投資情緒的同步上升。鑒于23年全年資本市場(chǎng)存在較大不確定性，我們小幅調(diào)整公司23年-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為109.66億港元（較原預(yù)測(cè)下調(diào)1.8%），118.34億港元（較原預(yù)測(cè)下調(diào)1.3%），同時(shí)新增25年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)123.08億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E估值36.8X，處于歷史中樞偏下位置，考慮資本市場(chǎng)加速開(kāi)放的市場(chǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)；市場(chǎng)成交量下降；政策落地時(shí)間不確定。