>> 中信建投-香港交易所(0388.HK)22Q4業(yè)績(jī)略超預(yù)期，2023年有望延續(xù)“雙擊”，期待人民幣港股通落地-230224
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2023/2/24 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然 |
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核心觀點(diǎn)
港交所2022年業(yè)績(jī)整體略超預(yù)期?；仡?022年整體宏觀環(huán)境面臨挑戰(zhàn)下公司業(yè)績(jī)?nèi)跃唔g性，展望2023年，市場(chǎng)環(huán)境好于去年，戰(zhàn)略實(shí)施效果顯現(xiàn)，政策利好逐步落地，整體業(yè)績(jī)有望延續(xù)22Q4的經(jīng)營(yíng)與投資“雙擊”。隨著港交所與中東地區(qū)合作加深，中東地區(qū)的資金與資產(chǎn)增量有望進(jìn)一步提升公司的國(guó)際化水平。
事件
香港交易所發(fā)布2022年年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比下降20%
2022年，公司總收入同比下降12%至185億港元，其中主要業(yè)務(wù)收入同比下降9%至184億港元，公司資金的投資收益由盈轉(zhuǎn)虧，EBITDA同比下降19%至131.9億港元，歸母凈利潤(rùn)同比下降20%至100.8億港元，略超彭博一致預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
22Q4受益于經(jīng)營(yíng)與投資“雙擊”，顯著邊際改善
2022年第四季度，ADT為1272.5億港元，同比持平，環(huán)比Q3提升30%，主要源于香港市場(chǎng)經(jīng)歷了至暗時(shí)刻后，不斷回暖，12月底整體股票市值較10月底低點(diǎn)回暖35.22%，換手率亦有所提升。其中，南向ADT同比+31.7%，環(huán)比+73.4%，占比提升至14.5%。北向ADT為897.3億元，同比-19.4%，環(huán)比-7.2%。衍生品市場(chǎng)方面，期貨及期權(quán)合計(jì)ADV提升顯著，達(dá)到148.3萬(wàn)張，同比+46.3%，環(huán)比+33%。投資方面，保證金與結(jié)算所基金投資收益（歸屬交易后業(yè)務(wù)）受益于Hibor持續(xù)顯著提升，公司資金的投資收益（歸屬于公司項(xiàng)目）一方面同樣受益于Hibor的上行，另一方面委外投資受益于相關(guān)資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)。得益于此，22Q4收入環(huán)比增長(zhǎng)20.6%至51.6億港元，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)31.6%。
回顧2022年：宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)諸多，得益于衍生品產(chǎn)品多元化與存款投資收益對(duì)沖效果，整體表現(xiàn)具備韌性
2022年，全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治充滿挑戰(zhàn)，港股市場(chǎng)面臨極大沖擊，從而顯著影響了港交所的現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)務(wù)與公司資金的投資收益。2022年的現(xiàn)貨市場(chǎng)平均每日成交金額（ADT）為1249億港元，同比下降25%，從而使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易費(fèi)下降24.7%至33.6億港元，結(jié)算費(fèi)下降18.4%至37.8億港元，但交易所買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品（ETP）表現(xiàn)亮眼，2018-2022年ADT的復(fù)合增長(zhǎng)率為28%，2022年達(dá)到120億港元，同比增長(zhǎng)56%，占比接近10%，主要源于產(chǎn)品更多元化與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善。盡管22Q4，公司資金的投資收益有較大的恢復(fù)，但全年來(lái)看，外部組合虧損仍然達(dá)到4.86億港元，整體虧損4800萬(wàn)港元（2021年盈利7億港元）。公司已經(jīng)對(duì)外部組合進(jìn)行了20億港元的贖回，以降低未來(lái)的盈利波動(dòng)。
相較而言，衍生品市場(chǎng)表現(xiàn)較好。得益于市場(chǎng)對(duì)沖需求提升以及公司不斷豐富產(chǎn)品圈，主要衍生品合約增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2022年，在期交所買(mǎi)賣(mài)的衍生產(chǎn)品平均每日成交合約張數(shù)（ADV）同比增長(zhǎng)33%至71.5萬(wàn)張。其中，近年來(lái)推出的新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，恒生科技指數(shù)的ADV為7.6萬(wàn)張，為21年的5.1倍，恒生期貨期權(quán)系列的ADV為2.4萬(wàn)張，為21年的6倍，MSCI中國(guó)A50指數(shù)期貨的ADV為1.7萬(wàn)張，為21年的1.4倍。
商品市場(chǎng)則在2022年表現(xiàn)平平。2022年，LME的ADV同比下降7%，疊加平均收費(fèi)略有下降，商品市場(chǎng)的交易費(fèi)同比下降9%，商品市場(chǎng)分部整體收入下降9%至13.44億港元。LME因鎳事件面臨訴訟導(dǎo)致法律相關(guān)支出有所增加，但英國(guó)高等法院已經(jīng)駁回了針對(duì)LME的訴訟，預(yù)計(jì)有望妥善了結(jié)。此外，QME雖然業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然較小，但發(fā)展態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，2022年在疫情封控的背景下，QME的總成交額同比提升144%至794億元。
受益于利率上行，下半年以來(lái)，保證金的投資收益的“對(duì)沖”效果開(kāi)始顯現(xiàn)。2022年，保證金及結(jié)算所基金投資收益同比大增135.6%至14億港元，其中下半年貢獻(xiàn)9.4億港元。得益于Hibor在22年下半年繼續(xù)攀升，由于滯后效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)23年上半年的投資收益將繼續(xù)顯著提升。
2022年，總營(yíng)業(yè)支出同比提升12.5%至51億港元，其中雇員費(fèi)用同比提升12.8%，雇員費(fèi)用率達(dá)到18%，較21年攀升約4pct，主要由于工資通脹與公司擴(kuò)員；法律及專(zhuān)業(yè)費(fèi)用同比提升77.7%至2.79億港元，主要由于LME相關(guān)訴訟的支出。
展望2023年：市場(chǎng)環(huán)境好于去年，戰(zhàn)略實(shí)施效果顯現(xiàn)，政策利好逐步落地，有望延續(xù)22Q4“雙擊”態(tài)勢(shì)
2023年，資產(chǎn)端中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，資金端美國(guó)加息逐漸放緩，整體宏觀環(huán)境好于去年。港交所在2022年秉承新提出的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，推進(jìn)了多項(xiàng)重大戰(zhàn)略措施，包括ETF納入互聯(lián)互通，宣布優(yōu)化滬深港通日歷安排，進(jìn)一步擴(kuò)大包含外國(guó)上市公司進(jìn)入互聯(lián)互通、刊發(fā)18C上市制度改革咨詢文件等等，其中許多措施將在2023年正式落地。其中，頗受關(guān)注的港股通增設(shè)人民幣交易柜臺(tái)預(yù)計(jì)將于年中正式實(shí)施，莊家機(jī)制和印花稅豁免有望保證人民幣柜臺(tái)流動(dòng)性良好，從而為資金端帶來(lái)更多的動(dòng)能。
2023年開(kāi)局良好，2023年1月的ADT同比提升10%至1400億港元，IPO市場(chǎng)也有所回暖。我們對(duì)保證金的投資收益進(jìn)行了擬合，反應(yīng)Hibor上行對(duì)保證金投資收益的滯后效果，由于22H2的利率上行超出預(yù)期，我們預(yù)計(jì)23H1的保證金投資收益率將顯著高于19年同期，隨著市場(chǎng)不斷回暖，公司的業(yè)績(jī)有望在2023年展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)與投資的“雙擊”。
投資建議：中東地區(qū)的資金與資產(chǎn)增量
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