>> 中信證券-香港交易所(0388.HK)2022年年報點評：業(yè)績修復(fù)來自投資收益，估值彈性來自ADT回升空間-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
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2022年公司歸母凈利潤100.78億元，同比下滑20%，基本符合預(yù)期。4Q22受益于現(xiàn)貨交易回暖，IPO融資活躍度提升，但互聯(lián)互通貢獻(xiàn)下降。衍生品表現(xiàn)強勁，兩大潛力品種——恒生科技指數(shù)期貨、MSCIA50的貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。預(yù)計2023年業(yè)績修復(fù)高確定性來自于投資收益增長，估值彈性來自于ADT回升空間。預(yù)測2023/2024/2025年歸母凈利潤129/148/168億港元，參考2020年以來估值中樞，給予2023年42xPE，上調(diào)目標(biāo)價至427港元，維持“增持”評級。
▍2022年歸母凈利潤100.78億港元，基本符合預(yù)期。香港交易所4Q22收入及其他收益52.01億港元，同比增長10%，環(huán)比增長20%；其中主要業(yè)務(wù)收入47.72億港元，同比增長7%，環(huán)比增長10%。2022年收入及其他收益184.56億港元，同比下滑12%；其中主要業(yè)務(wù)收入183.74億港元，同比下滑9%。4Q22歸母凈利潤29.79億港元，同比增長11%，環(huán)比增長32%；2022年歸母凈利潤100.78億港元，同比下滑20%，較我們預(yù)測略高1億港元，主要由于4Q22LME事件產(chǎn)生法律及專業(yè)費用低于我們預(yù)測，基本符合預(yù)期。
▍4Q22受益于現(xiàn)貨交易回暖，IPO融資活躍度提升，但互聯(lián)互通貢獻(xiàn)下降。
2022年現(xiàn)貨分部收入及其它收益總額50.55億港元，同比下滑18%；其中交易及交易系統(tǒng)使用費33.63億港元，同比下滑25%，反映了2022年特別是3Q22現(xiàn)貨交易的疲弱，全年ADT為1249億港元。伴隨2022年10月下旬以來市場明顯回暖，月ADT自2022年10月的1046億港元，回升至11月的1404億港元，12月維持在1355億港元，4Q22 ADT為1272億港元，環(huán)比回升30%。
2022年共90家公司上市，IPO融資1046億港元；其中62家來自新經(jīng)濟行業(yè)，占期內(nèi)融資額65%。4Q22共34家公司上市，IPO融資314億港元，其中2022年12月即有21只新股上市。4Q22 IPO融資額雖低于3Q22的535億港元，但若剔除3Q22中國中免和天齊鋰業(yè)在港雙重上市募資額，3Q22 IPO融資額為216億港元，顯示了IPO持續(xù)轉(zhuǎn)暖的趨勢。截至2022年末，IPOPipeline中共93宗申請，較2022年上半年積壓量明顯減少。
由于賺錢效應(yīng)不理想，疊加美元流動性收緊，2022年陸股通成交額下滑16%，港股通成交額下滑23%，來自互聯(lián)互通收益總額下降至22.68億港元，同比下滑17%，占總收入的12.3%（2021年27.24億港元，占總收入13.0%）；其中來自交易結(jié)算收入16.83億港元，同比下滑21%。
▍衍生品表現(xiàn)強勁，兩大潛力品種貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。雖受ADT疲弱拖累，聯(lián)交所買賣的衍生產(chǎn)品交易費及交易系統(tǒng)使用費同比下跌20%。但期交所衍生產(chǎn)品合約交易量增長顯著，日均成交張數(shù)同比提升33%，其交易費同比增長18%至11.02億港元，期交所衍生產(chǎn)品合約交易及結(jié)算費總額達(dá)到14.89億元，同比增長22%，反映了衍生品良好的增長勢頭。從成交量看，2022年期貨及期權(quán)合約總成交量同比增長11%，創(chuàng)歷史新高，其中恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨和恒生科技指數(shù)期貨日均成交量同比提升43%和416%。從單品種看，全年恒生科技指數(shù)期權(quán)期貨成交量已達(dá)到恒指期權(quán)期貨的43%（2022年1月為21%，2022年12月達(dá)到64%），對衍生品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)明顯提升。另一方面，MSCIA50自2022年7月1日起開始按50%折扣優(yōu)惠收取交易費，2H22開始貢獻(xiàn)收益，雖從交易量上看仍需時間進(jìn)行市場培育，但預(yù)計假以時日將對衍生品業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。
▍商品業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，監(jiān)管對LME審查未有時間表。2022年LME的收費交易金屬合約日均成交量減少7%，LME交易費同比下滑9%。商品分部營運支出上升0.56億元，主要由于2022年初鎳市場事件所涉法律及專業(yè)費用。目前LME及LMEClear委聘Oliver Wyman所進(jìn)行獨立檢討報告已刊發(fā)，LME及LMEClear將于2023年一季末前公布其落實建議計劃。據(jù)湯森路透，目前FCA仍在調(diào)查LME鎳交易暫停事件，并拒絕對時間表以及調(diào)查結(jié)果等可能的結(jié)果進(jìn)行評論，不排除后續(xù)仍將給公司帶來一定法律及專業(yè)費用支出。
▍由于港交所投資主要與海外市場相關(guān)，而交易則主要與大中華地區(qū)資產(chǎn)表現(xiàn)相關(guān)，2023年有望受益于兩個市場所處的不同周期。預(yù)計2023年港交所業(yè)績修復(fù)高確定性來自于投資收益增長，彈性來自于ADT回升空間。
投資波動收益降低，高息環(huán)境有助于進(jìn)一步提升投資收益表現(xiàn)。港交所2022年保證金帶來投資收益凈額13.02億港元，其中4Q22即貢獻(xiàn)5.01億港元；2022年結(jié)算所基金投資收益凈額1.02億港元，其中4Q22即貢獻(xiàn)0.56億港元。主要受存款到期日的滯后效應(yīng)所影響，加息效應(yīng)自1Q22后逐季體現(xiàn)（1Q22二者合計1.63億港元，2Q22合計3.04億港元，3Q22合計3.80億港元，4Q22合計5.57億港元），我們預(yù)計2023年高息效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)，推升投資收益表現(xiàn)。另一方面，2022年公司資金投資收益凈額為-0.48億元，其中外部組合帶來4.86億虧損。港交所已于2022年內(nèi)自外部組合贖回20億港元，以降低盈利波動。2020/2021/2022年公司資金投資凈回報率2.76%/2.06%/-0.14%，考慮在高息環(huán)境下，即使加大內(nèi)部管理配置回報率也不應(yīng)低于過往3年水平，投資收益修復(fù)確定性較大。
4Q22 ADT回升托賴港股市值和換手率雙升
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