>> 中泰證券-固定收益專(zhuān)題：柳州城投怎么看？-230225
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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2023年2月21日，廣西壯族自治區(qū)下轄柳州市召開(kāi)柳州市國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券推介會(huì)，柳州市政府相關(guān)負(fù)責(zé)人、自治區(qū)相關(guān)政府部門(mén)負(fù)責(zé)人及部分城投公司負(fù)責(zé)人出席會(huì)議并發(fā)言。本文梳理了柳州市當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控措施及債務(wù)到期壓力，以供投資者參考。
2021年，柳州市GDP3,057.24億元，在廣西14個(gè)地級(jí)市中排名第2，GDP增速-3.77%，在廣西排名第14。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以第二產(chǎn)業(yè)為主，支柱產(chǎn)業(yè)主要為汽車(chē)、鋼鐵、機(jī)械等。截至2023年2月24日，市內(nèi)共5家A股上市公司。
2017-2019年，柳州市一般公共預(yù)算收入呈緩慢上升趨勢(shì)，2020年同比下降21.82%，隨后保持穩(wěn)定；財(cái)政自給率自2018年以來(lái)呈下降趨勢(shì)，2021年回升至41.27%，但仍處于較低水平。政府性基金收入自2017年起呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，且從2020年開(kāi)始超過(guò)一般公共預(yù)算收入；2017年以來(lái)，柳州市土地出讓收入逐年增長(zhǎng)，土地財(cái)政依賴(lài)度隨之持續(xù)上升，2021年土地財(cái)政依賴(lài)度為142.11%。
柳州市全口徑債務(wù)以城投有息債務(wù)為主，2018-2021年，地方政府債務(wù)增速很低，城投有息債務(wù)增速持續(xù)高于地方政府債務(wù)增速，其中2020年達(dá)到24.12%。2019-2021年，柳州市調(diào)整債務(wù)率分別為302.25%、351.08%和398.76%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。
根據(jù)其他省份債務(wù)化解的經(jīng)驗(yàn)，地區(qū)銀行資源、持有的上市公司股權(quán)2個(gè)因素在地區(qū)金融資源中尤為重要。柳州市有1家城商行柳州銀行股份有限公司和5家農(nóng)商行。根據(jù)樣本城投最新授信數(shù)據(jù)，市內(nèi)城投銀行借款結(jié)構(gòu)主要依賴(lài)城商行、股份制商業(yè)銀行及國(guó)有大型商業(yè)銀行，占比分別為35%、28%和27%。其中城商行除了市內(nèi)城商行柳州銀行給予城投的授信較大外，自治區(qū)內(nèi)桂林銀行和廣西北部灣銀行2家城商行也給予了城投較大的授信規(guī)模。根據(jù)2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)，柳州市政府共持有3家上市公司股權(quán)，按2023年2月24日市值計(jì)算，合計(jì)市值20.28億元，上市公司資源較為薄弱。
柳州市的負(fù)面輿情集中于2022年，注銷(xiāo)土地使用權(quán)及商票逾期引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上半年，柳州東通、柳州龍建及柳州投控陸續(xù)公告注銷(xiāo)土地使用權(quán)，在此之前，甚少有城投公告注銷(xiāo)土地使用權(quán)。同時(shí)，公告中雖稱(chēng)“柳州市財(cái)政及柳州市國(guó)資委將通過(guò)現(xiàn)金資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)注入的方式增資”，但彼時(shí)注銷(xiāo)土地使用權(quán)確實(shí)導(dǎo)致了相關(guān)城投凈資產(chǎn)的大幅下降，由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)柳州市整體的擔(dān)憂。下半年，多家城投陸續(xù)出現(xiàn)在商票逾期名單上。
近年來(lái)柳州市預(yù)算執(zhí)行報(bào)告及政府工作報(bào)告中均有涉及化債、防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表述。2023年2月21日，柳州市召開(kāi)懇談會(huì)，提及“確保柳州市屬?lài)?guó)有企業(yè)所有債券均能夠按期足額償付”。和之前其他省份懇談會(huì)類(lèi)似，柳州此次懇談會(huì)也只保證了債券的按時(shí)兌付，而從之前其他省份的懇談會(huì)經(jīng)驗(yàn)看，懇談會(huì)對(duì)市場(chǎng)提振信心較少，市場(chǎng)更為關(guān)注懇談會(huì)相關(guān)精神的落地。諸如甘肅、山東濰坊、貴州等懇談會(huì)之后城投債利差仍一路攀升，主要原因是區(qū)域內(nèi)非標(biāo)仍在違約，債務(wù)管控仍較弱，天津是當(dāng)前唯一一個(gè)懇談會(huì)之后出現(xiàn)利差下行的省份。
目前柳州市有存續(xù)債的城投共9家，均為地市級(jí)城投。其中AA+、AA及無(wú)評(píng)級(jí)城投分別為5家、3家和1家，存續(xù)債余額合計(jì)815.96億元，其中2023-2025年到期規(guī)模分別為100.04億元、159.26億元和276.90億元。具體主體看，柳州投控、柳州東城、城投公司和柳州東通存續(xù)債余額規(guī)模較大，分別為206.38億元、147.25億元、125.52億元和122.33億元。2023年到期規(guī)模較大的主體為柳州投控和柳州東通，到期規(guī)模分別為33.10億元和29.34億元。
一級(jí)方面，2022年，柳州市城投凈融資額-100.74億元，同比由2021年的凈流入（179.72億元）轉(zhuǎn)為凈償還。二級(jí)方面，伴隨著區(qū)域內(nèi)負(fù)面輿情不斷，2022年以來(lái)，柳州市城投信用利差呈上行態(tài)勢(shì)。具體主體看，2023年2月23日，有息債務(wù)規(guī)模大、短期償付壓力大且存續(xù)債余額較大的柳州投控、柳州東城和城投公司信用利差超過(guò)1,000bp；柳州東通、柳州建投和柳州龍建信用利差在700-900bp之間；存續(xù)債余額較小的柳州城建、柳州軌道交通和柳州文旅信用利差小于500bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑判斷有誤；有息債務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不完整；發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
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