>> 中信證券-輕工制造行業(yè)跟蹤報告：紙基成本平穩(wěn)下行，家居需求仍待觀察-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 2023KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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家居板塊春季行情如期兌現(xiàn)，但仍處于前瞻指標改善和業(yè)績數(shù)據(jù)磨底的博弈階段，建議更多從中長期維度布局行業(yè)。預計2023年紙基材料行業(yè)（紙業(yè)及包裝）受益新漿線投放引起的漿價平穩(wěn)下行，建議把握行業(yè)利潤彈性機會?？傻撞颗渲茫?.輕工消費（文具、寵物用品、人造草坪等）底部特征明顯，基本面改善有望持續(xù)兌現(xiàn)。2.新型煙草行業(yè)國內政策底部確立，海外格局優(yōu)化。
▍家居：地產交付邊際改善，需求拐點仍需觀察。地產政策轉暖以及春節(jié)后地產數(shù)據(jù)改善、定制家居接單回升，帶來板塊一輪快速估值修復行情。市場對家居板塊改善預期明顯抬升，但基本面修復仍有波動性，接下來重點關注3.15的接單情況。展望2023年，除地產壓力持續(xù)釋放外，疫情擾動、高基數(shù)均有望得到緩解，優(yōu)質公司有望憑借模式創(chuàng)新和渠道卡位，基本面磨底后兌現(xiàn)緩慢復蘇；隨著海外客戶逐步去庫存，海外訂單或出現(xiàn)拐點，家居出口增速觸底回升概率較大。短期來看，春季行情如期兌現(xiàn)，考慮到基本面修復進度的滯后性，建議更多從中長期維度布局行業(yè)。短期彈性維度，推薦索菲亞/慕思股份/敏華控股/江山歐派，建議關注志邦家居/喜臨門/居然之家；中長期穩(wěn)健維度，推薦歐派家居/箭牌家居，建議關注顧家家居。
▍紙基與個護：漿價逐步下行，紙企迎來利潤修復。隨著擾動紙漿供給的多重因素緩解疊加新增闊葉漿產能投放（Arauco 156萬噸項目已于2023年1月正式落地生產，UPM 210萬噸擬于3月底投放），漿廠外盤報價（以到岸價為主）出現(xiàn)一定松動。我們判斷本輪漿價會以平穩(wěn)下行趨勢為主，類似2019年漿價走勢，但漿價底部會高于2019年，預計針葉漿底部在700美元～750美元/噸，闊葉漿底部在600美元～650美元/噸?？紤]到木漿備庫周期和人民幣匯率貶值，料短期漿紙系公司成本壓力猶存，23Q2-Q3起盈利水平有望環(huán)比改善。推薦仙鶴股份/太陽紙業(yè)/新巨豐/百亞股份/維達國際/中順潔柔/裕同科技。
▍輕工消費：1）文具：晨光股份22Q3傳統(tǒng)業(yè)務（不含晨光科技）收入增速3.4%，我們預計其全年傳統(tǒng)業(yè)務凈利率下滑幅度在3pcts左右，底部特征凸顯；新業(yè)務方面，科力普延續(xù)良好表現(xiàn)、九木觸底反彈態(tài)勢清晰，晨光科技優(yōu)化成效開始釋放，整體基本面向上趨勢較為明確，建議配置。2）寵物用品：需求相對剛性，伴隨去庫影響逐步消除，收入增長的確定性有所提升，建議關注天元寵物。3）人造草坪：海外庫存逐步降至低位，共創(chuàng)草坪1-2月接單增速改善明顯，基本面改善趨勢有望持續(xù)兌現(xiàn)，建議把握配置機會。4）電子煙：國內政策底清晰，嚴監(jiān)管利好行業(yè)發(fā)展，海外格局優(yōu)化，仍需關注薄荷醇口味接受度不及預期的風險，建議把握思摩爾國際底部配置機會。
▍板塊表現(xiàn)：板塊近兩周跑贏大盤4.81pcts。2023年2月10日至2月24日，CS輕工（+3.71%）VS滬深300（-1.10%），中小板（-2.45%），創(chuàng)業(yè)板（-4.57%）。截至2023年2月24日，輕工板塊PE(TTM)為27倍，歷史分位數(shù)為44.3%，滬深300歷史分位數(shù)為23.3%。
▍風險因素：地產交付改善不達預期；行業(yè)競爭加??；消費能力減弱；原材料價格上漲；匯率大幅波動；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預期。
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