>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
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行業(yè)點評
中國房地產行業(yè)– 2月開發(fā)商銷售大超預期，上調2023全年預測。2月開發(fā)商銷售大超預期，單月同比增長30% （市場預估-5%），銷售同比回正，時間點早于市場預期的4月。我們認為銷售恢復的持續(xù)性也將好于市場預期，考慮到：1）招銀國際領先指標GAIN在2月達到2021年以來的最高值，預示短期銷售將繼續(xù)保持強勁；2）我們的渠道調研發(fā)現(xiàn)購房需求遠不止疫情期間的積壓需求，且很多購房者認為目前是買房的最佳時機，因為貸款利率極低且房價已經觸底進入反彈；3）我們認為支持性政策將保持延續(xù)。
我們將2023年全年銷售預期由原先的-10% YoY提高到持平于2022。這將使2022年拿地較多的房企受益，繼續(xù)看好華潤置地（1109 HK）、越秀地產（123 HK）、龍湖（960 HK）、濱江集團（002244 CH）、華發(fā)（600325 CH）及受益于二手房市場的強勁反彈的貝殼（BEKEUS）和我愛我家（000560 CH）。（鏈接）
個股速評
百濟神州(BGNEUS,買入,目標價: 290.42美元) –澤布替尼美國CLL的獲批將進一步驅動公司銷售。澤布替尼4Q22銷售環(huán)比增長13%至1.76億美元，主要受海外收入增長的驅動。1L和r/r CLL大適應癥已于今年1月在美國獲批，且預計其相對于伊布替尼在r/r CLL治療方面展現(xiàn)出的PFS優(yōu)效性數(shù)據(jù)將于今年內納入獲批適應癥中，澤布替尼的銷售將在今年實現(xiàn)大幅增長。我們預測2023年澤布替尼全年銷售將達到12億美元，同比增長106%。
替雷利珠單抗4Q22銷售1.02億美元，環(huán)比減少20%，主要受國內疫情影響。今年3月，替雷利珠單抗4項新增適應癥已正式納入醫(yī)保，預期將進一步提升該產品在國內的市場份額。在美國，替雷利珠單抗2LESCC美國上市審批值得關注，我們持續(xù)保持樂觀態(tài)度；除此之外，公司Vartis也將在美國遞交1LESCC和1LHCC的上市申請。
公司費用率得以持續(xù)優(yōu)化。公司產品銷售毛利率在2022年內逐步提升，4個季度毛利率分別為75.1%、76.6%、78.1%和78.3%。2022年度銷售和管理費用率亦相對于上一年度有大幅下降（101% vs 156%）。
公司早期管線在持續(xù)推進中。Ociperlimab (TIGIT)將在年內公布多項2期臨床數(shù)據(jù)，Norvatis在年內是否行使該產品的權益值得關注。公司將在今年下半年啟動BGB-11417 (Bcl-2)針對1LCLL治療的注冊性臨床。此外，公司早期管線產品也將陸續(xù)公布數(shù)據(jù)，包括BTKCDAC、OX40產品等。
考慮到澤布替尼美國大適應癥的獲批后帶來的進一步銷售放量，我們調整公司目標價至290.42美元，維持買入評級。（
江南布衣(3306 HK，買入，目標價11.76港元) —關注復蘇進程和風險回報。我們認為市場應對盈利低于預期和指引下調有一定的心理準備，并將更多關注其復甦進程，考慮到：1) 23年1月的強勁反彈；2)公司的競爭優(yōu)勢，以及3)行業(yè)領先的股息率，我們認為公司的風險回報率仍很有吸引力。
受22年底疫情拖累，公司23財年上半年銷售額同比下降5%至24億元人民幣，凈利潤同比下降16%至3.72億元人民幣，分別低于招銀國際預期12%和18%，但考慮到2022年10至12月的疫情爆發(fā)，我們認為公司表現(xiàn)是完全可以理解的。然而，我們認為本次業(yè)績顯示公司業(yè)務具有一定韌性，因為同店銷售僅下降3.9%，優(yōu)于22財年下半年（下滑4.4%），主要得益于電子和社交平臺渠道同比銷售增長43%。盡管23財年上半年毛利率（64.7%）勝于預期，但被員工成本和營銷費用上升而抵消。根據(jù)公司建議的0.3港元股息和上下半年派息的歷史比率，隱含全年股息率可能在9%左右。庫存天數(shù)從22財年上半年的147天同比增加至23財年上半年的191天，但仍處于合理的范圍內。
在經歷長達3年疫情后，管理層認為消費者的行為習慣已在多方面發(fā)生改變，并表示對客流恢復持保守態(tài)度。由于他們預計未來復甦的不確定性仍然較高，因此下調全年財年指引，而此舉也是我們意料之內。此外，他們還將公司長期目標從25財年達成延后至26財年。
盡管公司23財年指引比較保守，但我們反而更樂觀。尤其是看到公司最近銷售有良好反彈（同店銷售已經轉正+ 1月零售額增長達到20%+）。此外，我們也看到各種正面和有利于增長的因素，包括：1) 22財年的低基數(shù)；2)商店形象改造；3)通過更多與不同藝術品和創(chuàng)意營銷的合作來升級產品和品牌力；4）會員管理和客戶體驗進一步提升；5）加強抖音、小紅書等各類社交媒體平臺的宣傳等。
維持買入評級，目標價下調至11.76港元。我們仍然看好23年消費行業(yè)的穩(wěn)步復甦。公司現(xiàn)價在9倍23財年市盈率，股息率為9%，相當吸引。
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