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信義能源：22年績(jī)後分析師簡(jiǎn)報(bào)會(huì)
　　-太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)建設(shè)緩慢導(dǎo)致收購(gòu)延遲
　　-公司指引在2023年進(jìn)行的700-1000MW的太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)收購(gòu)
　　-維持長(zhǎng)倉(cāng)評(píng)級(jí)但調(diào)整目標(biāo)價(jià)至3.98港元
　　我們於2022年2月28日香港時(shí)間上午9:00參加了信義能源（3868.HKHK$2.52)2022財(cái)年業(yè)績(jī)後分析師電話會(huì)議。
　　財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)回顧：2H22：總收入為10.58億港元（同比-11%，環(huán)比-16%），淨(jìng)利潤(rùn)為3.51億港元（同比-43%，環(huán)比-44%）。FY22：總收入為23.15億港元（同比+1%），淨(jìng)利潤(rùn)為9.77億港元（同比-21%）。分拆其2H22的收入，電力銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)18%至6.58億港元，同時(shí)電價(jià)調(diào)整（補(bǔ)貼）同比下降37至至3.94億港元。
　　下半年售電量增26%：2H22，信義能源售出1,695GWh電力（同比+26%，環(huán)比+14%）。2022年，信義能源售出電量3,185GWh（同比+24%）。
　　太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)收購(gòu)延遲：下半年，信義能源收購(gòu)了480MW的太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)，明顯高於上半年的收購(gòu)（40MW）。但是，該數(shù)目遠(yuǎn)低於其先前指導(dǎo)的在2H22將額外收購(gòu)950MW的太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)（650MW來(lái)自母公司，300MW來(lái)自第三方）。此次收購(gòu)的480MW中，150MW來(lái)自母公司，330MW來(lái)自第三方。管理層解釋說(shuō)，收購(gòu)延遲的主要原因是1）由於疫情爆發(fā)導(dǎo)致施工延遲；2)由於太陽(yáng)能電池板價(jià)格上漲而故意放緩施工進(jìn)度已控制成本。
　　指引：公司預(yù)計(jì)2023年新增700-1000MW太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)裝機(jī)容量，包括2023年2月24日收購(gòu)的300MW海口太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)。
　　我們的建議：我們看好信義能源，因?yàn)樗哂屑兲?yáng)能發(fā)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商的特點(diǎn)和100%的股息支付率作為派息股。然而，鑑於增長(zhǎng)低於預(yù)期，我們已將年新增裝機(jī)從1000兆瓦削減至850兆瓦。我們使用8%的WACC和2%的終端增長(zhǎng)率給予3.98港元的新目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）收購(gòu)不及預(yù)期；2）加息；3）太陽(yáng)能組件價(jià)格上漲。(崔喻盛)