>> 國泰君安-科大訊飛(002230)基于邊際定價與相對估值，訊飛股價均被低估-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1396KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李沐華,齊佳宏 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
基于核心業(yè)務邊際定價與PE估值是目前對訊飛估值的主流方式；2023年訊飛核心業(yè)務將強勢反轉；PE估值錨作用較弱，基于PS訊飛股價明顯低估。維持增持。
投資要點：
維持增持。2023年核心業(yè)務將強勢反轉，維持預測2022-2024年營收200.54/275.68/367.91億，歸母凈利5.88/22.17/28.69億，EPS0.25/0.95/1.23元。維持目標價86.02元，對應2023年91倍PE、7.3倍PS，維持增持。
基于核心業(yè)務邊際定價與PE估值是目前對訊飛估值的兩種主流方式。公司的業(yè)務龐雜，且各業(yè)務的內涵存在較大差異，分部估值最為合理。但受制于現實情況，目前主要采用兩種方式：一，基于核心業(yè)務的邊際定價。當教育、消費者業(yè)務發(fā)生較大的邊際變化時，股價會反映這一變化。二，部分投資者會采用PE方法對訊飛進行估值。
基于邊際定價：2023年訊飛核心業(yè)務將強勢反轉。1）教育：2022年延遲的訂單將于2023年加速落地；雙減帶動教育信息化門檻提高，市場集中度上升，同時校內課后服務平臺有望產生更多的運營制收入。C端業(yè)務，個性化學習手冊和學習機都將快速增長。2）消費者：隨著出國行放開，翻譯機等單品需求將快速回暖；AIGC的興起為開放平臺帶來更多的調用需求。3）智慧城市：數據要素和數字經濟有望帶動該業(yè)務獲得重估。
PE估值錨作用較弱，基于PS估值訊飛股價被明顯低估。訊飛PE倍數變化很大，且AI公司大多虧損，PE實用性并不強。PS是現階段較實用的方法。合理性在于：一，訊飛“AI落地主要基于大型項目”的特點由AI的技術發(fā)展階段決定，并非訊飛個例；二，從G-B-C視角看，訊飛業(yè)務模式遠未達穩(wěn)態(tài)，遠期利潤率會上升?；赑S估值，訊飛股價被明顯低估。
風險提示：政府財政壓力過大、AI技術發(fā)展不及預期
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