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前言
　　第十四期海外論文雙周報(bào)繼續(xù)圍繞“通脹”這一高能話題展開，共選擇三篇論文。前兩篇均來自于NBER的工作論文，后一篇來自美聯(lián)儲的Notes。
　　第一篇?dú)w納總結(jié)了過去三十年里全球通脹飆升之后的四個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，或許可為市場當(dāng)下對全球反通脹進(jìn)程的樂觀預(yù)期提供一些警示。
　　通脹預(yù)期通常被認(rèn)為主要通過價(jià)格和工資設(shè)定以及就業(yè)和投資決策來影響企業(yè)行為，而第二篇的研究結(jié)果表明，通脹預(yù)期對企業(yè)的信貸決策也很重要，為我們展示了通脹影響經(jīng)濟(jì)的又一微觀渠道。
　　第三篇研究的是房價(jià)與通脹的關(guān)系，美國房價(jià)上漲帶來住房財(cái)富效應(yīng)，刺激增加額外消費(fèi)支出進(jìn)而推升了非住房通脹，這在疫情期間供給受限時(shí)更為明顯，為我們理解美國通脹動力再增添了一個(gè)視角。
　　通脹飆升后的四個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律
　　過去兩年，全球通脹飆升，學(xué)術(shù)界和政策制定者都擔(dān)心通脹居高不下，以及長期通脹預(yù)期“脫鉤”。反通脹政策重回關(guān)注焦點(diǎn)，世界各國都希望用貨幣和財(cái)政政策快速穩(wěn)定地達(dá)到反通脹目標(biāo)。該文用1990年-2019年55個(gè)國家的調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行事件研究，歸納總結(jié)了過去三十年里，通脹飆升后的四個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：
　　第一，反通脹的持續(xù)時(shí)間（4.4年）大約是通脹飆升并見頂所耗時(shí)間（1.5年）的3倍。第二，短期通脹預(yù)期的修正較快，大概一年左右；長期通脹預(yù)期的上行幅度較低，但在后續(xù)反通脹時(shí)期仍會持續(xù)地高于飆升前的水平。第三，在通脹飆升當(dāng)年，短期名義利率平均上行幅度為2.6個(gè)百分點(diǎn)，隨后緩慢下行，但在整個(gè)反通脹期間，將一直高于通脹飆升前的水平。盡管名義利率走高，但短期實(shí)際利率不會隨之上行。第四，在通脹飆升后，政府往往不會選擇過度緊縮的貨幣或財(cái)政政策以應(yīng)對，可能主要是因?yàn)橥浀娘j升往往伴隨著產(chǎn)出下降和失業(yè)率上升，兩者要修復(fù)至通脹飆升前的水平，大概需要四年。
　　通脹預(yù)期與企業(yè)借貸決策
　　隨著全球通脹上升，有關(guān)通脹如何影響經(jīng)濟(jì)主體決策行為的問題，正變得越來越緊迫和重要。通脹預(yù)期通常被認(rèn)為主要通過價(jià)格設(shè)定、工資設(shè)定以及就業(yè)和投資決策來影響企業(yè)行為，而該文作者的研究結(jié)果表明，通脹預(yù)期對企業(yè)的信貸決策也很重要。論文以意大利企業(yè)為樣本，揭示了外源性的通脹預(yù)期變化和企業(yè)借貸決策之間的因果關(guān)系。
　　得出的結(jié)論有四：第一，通脹預(yù)期較高的企業(yè)最終會支付更高的融資利率，但不會改變企業(yè)借貸的總需求。第二，企業(yè)傾向于減少長期貸款、增加短期貸款來重新平衡借貸決策。第三，通脹預(yù)期上升進(jìn)而預(yù)測未來利率會上行，企業(yè)也會借新的長期貸款來償還現(xiàn)有貸款，以規(guī)避未來展期時(shí)面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn)敞口。第四，那些對金融更為熟練的企業(yè)，當(dāng)其通脹預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，在信貸決策調(diào)整上的反應(yīng)會更快更積極。
　　疫情期間的美國房價(jià)上漲與非住房通脹
　　疫情前兩年，房價(jià)上漲創(chuàng)造了9萬億美元的財(cái)富。該文作者主要探討了房價(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)是否是非住房通脹上升的重要推動因素。
　　主要結(jié)論是：美國主要都市地區(qū)的非住房通脹和房價(jià)上漲之間存在強(qiáng)烈正相關(guān)關(guān)系，這種相關(guān)性比歷史上要強(qiáng)得多。房價(jià)上漲對名義和實(shí)際的信用卡支出的增長也具有很強(qiáng)的解釋力。在疫情期間，房價(jià)上漲是美國通脹的一個(gè)重要因素，粗略計(jì)算表明，房價(jià)上漲可以解釋2020年2月至2022年2月期間非住房CPI漲幅的三分之一左右，保守估計(jì)，也可以解釋13%的漲幅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：論文理解和翻譯偏差。