>> 平安證券-月醞知風之銀行業(yè)：修復彈性待釋放，年報關注盈利質量-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
1642KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
袁喆奇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
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行業(yè)核心觀點：估值修復進程不改，彈性釋放等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。春節(jié)后銀行板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，我們認為一定程度與前期政策優(yōu)化帶來的經(jīng)濟預期修復與短期實際數(shù)據(jù)間的背離所致?？紤]到當前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.53x，估值處于低位且尚未修復至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。個股首推基本面改善確定的優(yōu)質區(qū)域性銀行（長沙、蘇州、成都、江蘇），并繼續(xù)看好招行、郵儲為代表的前期估值受損的零售銀行。
行業(yè)熱點跟蹤：贖回沖擊理財規(guī)模，拐點等待產(chǎn)品收益率企穩(wěn)。截至22年末，銀行理財市場共存續(xù)產(chǎn)品3.47萬只（YoY-4.41%），存續(xù)規(guī)模27.65萬億元（YoY-4.66%），我們認為22年理財規(guī)模收縮主要是受到4季度債市調(diào)整的影響，理財產(chǎn)品“破凈潮”導致市場面臨較大贖回壓力。不過2月以來我們看到理財規(guī)模止住下滑態(tài)勢，普益標準統(tǒng)計顯示，截至2月26日，理財子公司口徑產(chǎn)品最新存續(xù)規(guī)模20.33萬億元，環(huán)比增長0.3%，可能源自固收類產(chǎn)品收益率的止跌回升，但我們認為規(guī)模向上的拐點仍有待觀察，核心在于后續(xù)產(chǎn)品收益表現(xiàn)能否企穩(wěn)。理財產(chǎn)品方面，固收類產(chǎn)品占比進一步提升，22年4季度末固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比較22年上半年提升0.7pct至94.5%，背后原因預計來自22年投資者風險偏好的整體下降，理財產(chǎn)品繼續(xù)維持固收類的主流配置方向。理財產(chǎn)品的投資結構雖仍以債券類為主，占比達到63.7%，但動態(tài)來看，預計源自22年4季度債市大幅波動，銀行理財對于債券類投資的比例出現(xiàn)了顯著下降，較22年上半年下降4.2pct，此外權益類投資占比保持平穩(wěn)在3.1%，非標類資產(chǎn)占比持續(xù)壓降至6.5%。
市場走勢回顧：2月銀行板塊跌幅3.65%，跑輸滬深300指數(shù)2.10個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第29位。2月銀行股表現(xiàn)分化，長沙、瑞豐、常熟漲幅居前，單月分別上漲17.3%、10.4%、4.5%，寧波、招行、平安跌幅居前，單月分別下跌9.9%、9.5%、8.1%。
宏觀與流動性跟蹤：1）1月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環(huán)比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。1月CPI同比上漲2.1%，較上月上行0.3個百分點，表現(xiàn)略好于預期，PPI同比錄得-0.8%，較上月回落0.1個百分點，環(huán)比下降0.4%，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。2）2月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR 1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。2月市場利率表現(xiàn)分化，國債收益率整體上行，1年期/10年期國債收益率分別較上月上升16.30bp/1.40bp至2.32%/2.91%。3）1月新增人民幣貸款為4.90萬億元，同比多增9200億元，創(chuàng)歷史新高；貸款存量同比增長11.3%，較上月提升0.2個百分點。人民幣信貸支撐主要在企業(yè)中長期貸款，企業(yè)短期貸款也貢獻較多增量；拖累因素則是居民貸款和表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。
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