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開(kāi)年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇
　　2月PMI數(shù)據(jù)公布，在1月金融數(shù)據(jù)后，為經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”再添新證據(jù)。2月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)3點(diǎn)特征。第一，復(fù)蘇速度快。2月中采制造業(yè)PMI跳升2.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%，為2012年5月以來(lái)最高，在1月回到擴(kuò)張區(qū)間的基礎(chǔ)上繼續(xù)上行。即使平滑前期低基數(shù)的影響，中采制造業(yè)PMI的3個(gè)月均值亦升至49.9%，快速向容枯線靠攏。可以說(shuō)，春節(jié)過(guò)后，經(jīng)濟(jì)景氣快速回暖。第二，復(fù)蘇水分少。春節(jié)的強(qiáng)假期效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成了明顯影響，考慮今年除夕在1月21日，春節(jié)后復(fù)工復(fù)市本身對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣有提振。對(duì)比春節(jié)位置接近的年份觀察春節(jié)影響，2017年、2022年除夕均在1月（2020年因新冠疫情爆發(fā)，樣本不具參考性），2月PMI分別環(huán)比+0.3、+0.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比來(lái)看今年環(huán)比2.5個(gè)百分點(diǎn)的增幅顯著超出參考年份，反映季節(jié)性因素影響并非主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)景氣上行的真實(shí)性高。第三，復(fù)蘇范圍廣。2月大、中、小型企業(yè)PMI分別環(huán)比+1.4、+3.4、+4.0個(gè)百分點(diǎn)至53.7%、52.0%和51.2%，小型企業(yè)在2021年5月以來(lái)首次升至容枯線以上。對(duì)比2022年的PMI反彈時(shí)點(diǎn)，普遍是大中型企業(yè)升至擴(kuò)張區(qū)間，2月復(fù)蘇范圍明顯更廣。并且，2月大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需較上月有所增長(zhǎng)。
　　投資如期發(fā)力帶來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”
　　2月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.2%，比上月上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，維持在較高水平。春節(jié)后各地工程項(xiàng)目集中開(kāi)復(fù)工，建筑業(yè)施工進(jìn)度加快。元宵節(jié)以后，水泥價(jià)格逆季節(jié)性上漲，北方多數(shù)工地及攪拌站尚未復(fù)工，南方天氣轉(zhuǎn)好、需求持續(xù)回升。同時(shí)，鋼鐵及相關(guān)下游行業(yè)價(jià)格漲幅明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)均高于60.0%，也反映工程項(xiàng)目需求擴(kuò)張。同時(shí)，2月房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入止跌回升階段。2月，TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額4615.6億元，單月業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)29.1%、同比增長(zhǎng)14.9%，其中有今年1月和去年同期低基數(shù)的因素，但從30大中城市成交數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)最前端的銷(xiāo)售環(huán)節(jié)已出現(xiàn)回升勢(shì)頭。2月30城供應(yīng)低位回升，環(huán)比微增7%；成交強(qiáng)勢(shì)反彈，同環(huán)比漲幅均超4成，整體成交規(guī)模與去年12月基本持平，前2月累計(jì)成交已止跌。另外，2月PMI新出口訂單分項(xiàng)跳升6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%。對(duì)比春節(jié)位置相近的2017年、2022年，分別環(huán)比+0.5、+0.6個(gè)百分點(diǎn)，今年2月漲幅明顯偏高，可能與海外經(jīng)濟(jì)體開(kāi)年以來(lái)的超預(yù)期韌性有關(guān)。美國(guó)2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值升至50.5%，六個(gè)月來(lái)首次站在榮枯線上方，制造業(yè)PMI為47.8%，亦有所改善。歐元區(qū)2月綜合PMI初值升至52.3，好于前值50.3，創(chuàng)下9個(gè)月來(lái)最高水平。預(yù)計(jì)上半年貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向貢獻(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
　　消費(fèi)復(fù)蘇仍然偏弱
　　2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.6%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；批發(fā)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)。服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇主要集中在出行相關(guān)領(lǐng)域。同時(shí)，從商品消費(fèi)相關(guān)的制造業(yè)行業(yè)PMI來(lái)看，商品消費(fèi)的復(fù)蘇也慢于投資相關(guān)行業(yè)。制造業(yè)各行業(yè)中，高景氣主要體現(xiàn)在木材加工及家具制造、金屬制品、電氣機(jī)械器材等行業(yè)。對(duì)比裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、高耗能行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)，PMI分別為54.5%、53.6%、51.6%、51.3%，分別較上月+3.8、+1.1、+3.0、+0.4個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)品行業(yè)的漲幅和景氣度均落后于前三個(gè)行業(yè)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，超額儲(chǔ)蓄的存在并非居民消費(fèi)復(fù)蘇的充分條件，反而是房地產(chǎn)等支柱產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇帶動(dòng)居民就業(yè)回升，才是居民消費(fèi)恢復(fù)的保障。實(shí)際上，2月制造業(yè)PMI從業(yè)人員分項(xiàng)回升至50.2%，為2020年4月以來(lái)最高，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)亦升至50.2%，其中建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別升至58.6%、48.7%?；?、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的溫度逐漸向勞動(dòng)力市場(chǎng)傳導(dǎo)。
　　政策需繼續(xù)發(fā)力，鞏固經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭
　　雖然經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了開(kāi)門(mén)紅，但仍然需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力。從必要性來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚處于止跌回升初期，居民信心提振和房企困境紓解都需要時(shí)間。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，民營(yíng)房企融資難的現(xiàn)象依然存在，多數(shù)房企面對(duì)2023年即將到來(lái)的大規(guī)模債務(wù)到期潮，償債壓力仍然較大。目前，債務(wù)重組成為出險(xiǎn)房企化解流動(dòng)性壓力的突破口，但是要從根本上解決房企的流動(dòng)性危機(jī)，重組之后，企業(yè)運(yùn)營(yíng)改善的核心還是在于銷(xiāo)售端，修復(fù)基本盤(pán)、依靠銷(xiāo)售回款恢復(fù)自身“造血能力”是關(guān)鍵。而從約束來(lái)看，1月CPI同比為2.1%，通脹保持溫和，PPI同比-0.8%，持續(xù)負(fù)增。2月PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格分項(xiàng)、出廠價(jià)格分項(xiàng)回升，隱含PPI環(huán)比有望回正，但基數(shù)抬升可能帶來(lái)PPI同比持續(xù)低位運(yùn)行。因此，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出缺口尚未進(jìn)入過(guò)熱階段，通脹壓力可控。1月70大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比-0.3%，降幅有所收窄，同比仍然下降3.8%，房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力亦不明顯。因此，正如央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到，跨周期調(diào)節(jié)的政策需要在當(dāng)前環(huán)境中，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。
　　結(jié)論
　　受到基建項(xiàng)