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全球資管市場(chǎng)持續(xù)集中，大型投行為重要參與者。全球資管業(yè)務(wù)發(fā)展已較為成熟，近年來(lái)資金凈流入相對(duì)放緩，市場(chǎng)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)全球資管市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)張。行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，行業(yè)資管規(guī)模CR20集中度由2012年的41.4%提升至2021年的45.2%。頭部格局較為穩(wěn)固，2021年末AUM排名前20的資管機(jī)構(gòu)中獨(dú)立/投行/保險(xiǎn)數(shù)量分別為8/9/3家，投行機(jī)構(gòu)入圍數(shù)量最多，是全球資管市場(chǎng)的重要參與者。
　　獨(dú)立、投行、保險(xiǎn)三類資管機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展，綜合金融服務(wù)是投行資管的核心特色。1）投行資管：可與承銷保薦、財(cái)富管理、資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)協(xié)同，全方位覆蓋大資管產(chǎn)業(yè)鏈。其多元化的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)也導(dǎo)致了投行資管較為均衡的資產(chǎn)配置和豐富的機(jī)構(gòu)與高凈值客戶資源。2）獨(dú)立資管：更聚焦標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，位于大資管產(chǎn)業(yè)鏈中游。不同獨(dú)立資管機(jī)構(gòu)投資策略差異較大，其資產(chǎn)配置與資金來(lái)源也出現(xiàn)分化。3）保險(xiǎn)資管：產(chǎn)品與渠道并重，位于大資管產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游。保險(xiǎn)資管可吸收保險(xiǎn)客戶和自有資金，在渠道端具備優(yōu)勢(shì)。頭部保險(xiǎn)公司資管運(yùn)營(yíng)相對(duì)獨(dú)立，第三方資金和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占主導(dǎo)。資產(chǎn)端更偏好固收投資，匹配負(fù)債端較長(zhǎng)久期。
　　國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)前景廣闊，券商資管大有可為。隨著我國(guó)居民財(cái)富的不斷積累和金融資產(chǎn)配置需求的快速提升，同時(shí)資本市場(chǎng)改革進(jìn)程加快，我國(guó)資管市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。與公募基金、銀行理財(cái)?shù)绕渌Y管機(jī)構(gòu)相比，券商資管在規(guī)模與規(guī)模增速上不占優(yōu)，但投資范圍較廣、權(quán)益類和另類投資更具潛力、高客和機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)券商可借鑒海外大型投行資管業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步發(fā)揮綜合金融優(yōu)勢(shì)，渠道端精細(xì)化、差異化管理客戶，協(xié)同財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)充分利用高客和金融同業(yè)客戶資源；資產(chǎn)端提升權(quán)益類、另類投資產(chǎn)品主動(dòng)管理能力，協(xié)同大投行業(yè)務(wù)切入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；人力端優(yōu)化薪酬激勵(lì)，打通投研、投顧、投行人才交流渠道。
　　投資建議：資管新規(guī)打破機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架后，券商資管將與公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技。借鑒海外大型投行資管業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)頭部券商可依托強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同和綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，走出一條差異化發(fā)展之路，并成為資管市場(chǎng)重要參與者。建議關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展均衡、綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭券商中信證券，資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先、公募子公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著的特色券商廣發(fā)證券、東方證券、興業(yè)證券，具備公募基金渠道優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理券商?hào)|方財(cái)富。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、市場(chǎng)交投活躍度大幅下滑；2）監(jiān)管政策變動(dòng)超預(yù)期，相關(guān)資質(zhì)審批進(jìn)度不及預(yù)期；3）資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前加劇，基金費(fèi)率超預(yù)期下行；4）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。