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 2022Q4公司覆銅板業(yè)務(wù)高端材料出貨，盈利逆勢(shì)攀升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入180.1億元，YoY-11.2%，歸母凈利潤(rùn)15.3億元，YoY-45.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.7億元，YoY-42.0%，（上年同期因陜西老廠國(guó)有土地收儲(chǔ)帶來1.8億收益）。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)覆銅板行業(yè)周期底部對(duì)應(yīng)的凈利率上升，我們上調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)為15.3/20.4/26.2(前值14.4/19.6/24.1)億元，EPS為0.66/0.88/1.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.9/21.0/16.3倍，我們認(rèn)為公司作為覆銅板龍頭通過高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升占比，逐步擺脫原有傳統(tǒng)覆銅板業(yè)務(wù)的盈利周期并向電子材料平臺(tái)型公司邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期盈利中樞上行，有望迎來戴維斯雙擊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022Q4覆銅板業(yè)務(wù)盈利顯著改善，從“擴(kuò)規(guī)?！边壿嬜呦颉罢{(diào)結(jié)構(gòu)”邏輯
　　公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.4億元，YoY-11.4%/QoQ+0.8%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.3億元，YoY-32.0%/QoQ+27.6%。分拆來看，結(jié)合生益電子業(yè)績(jī)快報(bào)，測(cè)算覆銅板業(yè)務(wù)2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為34.8億元，單季度凈利率由2022Q3的6.6%環(huán)比提升至8.2%。傳統(tǒng)覆銅板在行業(yè)需求疲軟和頭部廠商2022年供給擴(kuò)容影響下，價(jià)格持續(xù)回落并于2022Q3觸底，2022Q4伴隨PCB訂單補(bǔ)庫(kù)帶來需求的回暖，公司少量產(chǎn)品微幅提價(jià)以覆蓋上游原材料成本的上漲；另一方面，公司在2022Q4通過提升如高速覆銅板、HDI、封裝基板材料等高端產(chǎn)品占比，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷且凈利率攀升，持續(xù)兌現(xiàn)公司五年規(guī)劃中的“調(diào)結(jié)構(gòu)”邏輯。
　　高品質(zhì)+保交付體現(xiàn)生益品牌長(zhǎng)期溢價(jià)，經(jīng)營(yíng)規(guī)劃持續(xù)兌現(xiàn)驗(yàn)證公司實(shí)力不凡
　　我們認(rèn)為公司能夠在同類產(chǎn)品上相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得更高定價(jià)的核心在于覆銅板產(chǎn)品的穩(wěn)定品質(zhì)及準(zhǔn)時(shí)交付能力，公司以2022年行業(yè)底部環(huán)境下的不凡業(yè)績(jī)證明了公司經(jīng)營(yíng)規(guī)劃的落地能力，實(shí)現(xiàn)了2022年的保開工，亦證明了新一輪五年規(guī)劃已由過去的“做大做強(qiáng)”（擴(kuò)規(guī)模）走向了“做強(qiáng)做大”（調(diào)結(jié)構(gòu)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求回暖不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游原材料大幅漲價(jià)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、新材料驗(yàn)證不及預(yù)期。