>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)跟蹤分析：信貸質(zhì)量思考與2月社融前瞻-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
1327KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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開年來信貸增長超預(yù)期，但市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢有分歧，部分投資者關(guān)注信貸高增長的質(zhì)量問題，主要是擔(dān)心資金空轉(zhuǎn)套利、廣義政府部門信貸占比過高，信貸利率過低等問題。本次社融前瞻嘗試對上述擔(dān)憂進(jìn)行回應(yīng)。
社融前瞻：預(yù)計2023年2月社融增速9.8%，增速環(huán)比上升0.4pct，預(yù)計2月社融信貸、債券齊上量，增速明顯回升。預(yù)計2月社融當(dāng)月增量約2.78億元，同比多增1.56萬億元；其中社融口徑人民幣貸款約1.45萬億元，同比多增0.54萬億元，如果再扣除表內(nèi)票據(jù)融資，社融口徑扣票信貸增長約1.75萬億，同比多增1.15萬億。分部門來看，整體體現(xiàn)居民需求仍在恢復(fù)爬坡，對公需求旺盛的信貸供需格局。具體信貸社融分項(xiàng)預(yù)估見正文。
關(guān)于資金空轉(zhuǎn)套利：結(jié)構(gòu)性貨幣信貸政策形成部分領(lǐng)域利率錯配，可能導(dǎo)致部分領(lǐng)域存在空轉(zhuǎn)套利。但從我們每月跟蹤的“分部門凈金融債務(wù)”來看，宏觀數(shù)據(jù)不支持這種空轉(zhuǎn)套利大面積存在，更多是實(shí)體流動性循環(huán)不暢，而非金融流動性空轉(zhuǎn)。往后看，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，實(shí)體流動性循環(huán)將逐步疏通，結(jié)構(gòu)性貨幣信貸政策對銀行壓力也有望緩解，各類利率錯配程度將下降，資金空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象將減少而非增加。
關(guān)于信貸結(jié)構(gòu)質(zhì)量：近期信貸投放中政策和政府部門主導(dǎo)的信貸需求占比較高，但這種現(xiàn)象信貸結(jié)構(gòu)改善處于早期的階段特征，而非質(zhì)量不好。一般政府類需求上量和票據(jù)壓降對應(yīng)信貸結(jié)構(gòu)改善周期的起點(diǎn)，起點(diǎn)時刻的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)肯定不如終點(diǎn)時好看，但是投資面向未來，我們應(yīng)該在起點(diǎn)時樂觀，終點(diǎn)時謹(jǐn)慎，現(xiàn)在應(yīng)該是樂觀時刻。
關(guān)于信貸利率過低的問題：在更早投放更占優(yōu)慣性思維和去年底靠前發(fā)力的政策引導(dǎo)下，存在部分銀行開年來以價換量。但從開年銀行貼票融資的量和價來看，信貸低價促銷是階段性和局部性現(xiàn)象。目前實(shí)體信貸需求已經(jīng)超過了銀行體系合意信貸供給，銀行需要通過壓票來騰挪額度，如果考慮票據(jù)壓降形成的新增結(jié)構(gòu)改善，我們預(yù)計開年來新發(fā)貸款利率相對穩(wěn)定，隨著票據(jù)融資進(jìn)一步壓降，居民端需求進(jìn)一步恢復(fù)，信貸利率將企穩(wěn)回升。
流動性展望：銀行間流動性：央行貨幣基調(diào)回歸中性，銀行間流動性維持中性判斷。廣義流動性方面：年內(nèi)社融增速已見底，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會預(yù)期改善，居民存款有望向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。
投資建議:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是趨勢，銀行板塊超額收益繼續(xù)。銀行內(nèi)部看兩條主線進(jìn)行，一條是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，投資估值也將長視化，具有長期戰(zhàn)略定力的銀行將重新獲得估值溢價。另一條是，在全年信貸總增量有限情況下，大行投放前置而后續(xù)額度有限，部分中小銀行信貸競爭格局有望改善，真正靠近小微和消費(fèi)的銀行可能將獲得更高的息差和業(yè)績彈性。
風(fēng)險提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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