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中科創(chuàng)達(dá)發(fā)布2022年年報(bào)，公司在交付、收入確認(rèn)受疫情擾動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)汽車業(yè)務(wù)同比+46%的高增，跑贏行業(yè)，并在行業(yè)景氣下行背景下保持逆勢增長，基本盤穩(wěn)定；我們看好公司在汽車智能化、邊緣計(jì)算領(lǐng)域的長期布局以及在復(fù)雜系統(tǒng)開發(fā)方面的技術(shù)積累，并建議關(guān)注公司在智能駕駛域控制器的量產(chǎn)進(jìn)度。我們預(yù)測公司2023-2025年EPS為2.21/2.81/3.50元，給予目標(biāo)價(jià)122元，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為54.45/7.69/6.76億元，同比增長32.0%/18.8%/17.3%，對應(yīng)項(xiàng)目Q4單季度分別為15.91/1.30/0.71億元。全年銷售毛利率/銷售凈利率分別為39.3%/13.3%，單季度分別為35.1%/7.9%。費(fèi)用率方面，公司全年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為3.06%/8.81%/-0.24%/15.55%，上年同期為3.12%/9.85%/0.28%/12.43%。公司智能軟件/智能汽車/物聯(lián)網(wǎng)分別實(shí)現(xiàn)營收18.91/17.93/17.61億，同比增長16%/46%/39%。
　　▍經(jīng)營分析：汽車業(yè)務(wù)營收跑贏行業(yè)增速，手機(jī)與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)逆勢增長。1）營收上看，2022年四季度是公司最困難的階段，70%以上的收入來自于軟件開發(fā)與技術(shù)服務(wù)，疫情爆發(fā)對交付和收入確認(rèn)造成較大影響。行業(yè)上，公司軟件業(yè)務(wù)下游手機(jī)市場景氣度下行，物聯(lián)網(wǎng)下游掃地機(jī)器人頭部出貨量同比-25%，但全年來看，公司憑借與主流手機(jī)廠的深度合作和在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的品類拓展實(shí)現(xiàn)逆勢增長，基本盤穩(wěn)定，并在核心增長邏輯汽車業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)營收同比+46%的高增，跑贏行業(yè)。展望2023H1，我們認(rèn)為高景氣的智能汽車業(yè)務(wù)將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績高增；同時(shí)，2022年四季度未交付、未確認(rèn)的收入有望在2023年上半年集中確認(rèn)，為業(yè)績帶來一定確定性。2）盈利能力上看，2022年四季度毛利受到較大壓力同時(shí)拖累凈利水平，我們認(rèn)為原因有：物聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)海外需求減少帶來國內(nèi)客戶占比提升，2022年國內(nèi)客戶占比66.81%，同比+5.19pcts；疫情導(dǎo)致公司需要分包部分業(yè)務(wù)以緩解壓力，下半年服務(wù)采購成本3.1億，同比、環(huán)比均增長超200%；四季度疫情導(dǎo)致收入總量減少，但員工薪資等固定成本不變影響盈利性；全年來看，除四季度外，公司盈利能力保持良好。我們認(rèn)為隨著疫情影響消退交付恢復(fù)正常，自身汽車業(yè)務(wù)在海外進(jìn)展順利，進(jìn)入寶馬、奔馳、大眾等主機(jī)廠，高毛利客戶占比提升，公司盈利水平有望在2023年企穩(wěn)回升。3）研發(fā)投入來看，公司研發(fā)投入再創(chuàng)新高，2022年研發(fā)支出占比22.36%，同比+2.34pcts，其中資本化率為30.45%，同比-7.46pcts，資本化研發(fā)支出中92.67%為2020年定增募投項(xiàng)目。
　　▍業(yè)務(wù)進(jìn)展：智駕域控計(jì)劃于年內(nèi)量產(chǎn)，邊緣計(jì)算增長邏輯得到初步驗(yàn)證。1）汽車業(yè)務(wù)上，公司在域控方面已完成芯片、軟件、硬件的生態(tài)布局，子公司暢行智駕獲得高通創(chuàng)投投資后、再獲立訊精密投資，并推出了基于高通智能駕駛平臺(tái)的域控制器，計(jì)劃于今年規(guī)?；慨a(chǎn)；軟件方面，公司多年深耕操作系統(tǒng)的技術(shù)積累使自身在中間件等領(lǐng)域具備較強(qiáng)優(yōu)勢；同時(shí)，公司的域控級視覺產(chǎn)品及解決方案位列行業(yè)第一，搭載公司視覺產(chǎn)品的量產(chǎn)車型已有上百款，包括蔚來ET7等。2）物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上，子公司創(chuàng)通聯(lián)達(dá)在CES 2023上發(fā)布了基于高通驍龍平臺(tái)的全新VR/AR方案，深度服務(wù)全球XR客戶；同時(shí)，公司的新成長曲線邊緣計(jì)算產(chǎn)品2022年度營收達(dá)2.2億，增長邏輯已得到初步驗(yàn)證，并在CES展上發(fā)布了智慧零售方案，不斷滲透至全息路口、智慧樓宇等各細(xì)分賽道。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在主機(jī)廠落地不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛滲透率不及預(yù)期；海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差。
　　▍投資建議：智能汽車業(yè)務(wù)上，公司作為高通平臺(tái)的核心軟件開發(fā)商料將深度受益于域控化，甚至艙駕融合的行業(yè)趨勢，隨著智能駕駛域控制器有望于今年量產(chǎn)，將進(jìn)一步打開市場空間，為公司未來業(yè)績增長提供驅(qū)動(dòng)力；智能軟件業(yè)務(wù)上，公司與高通、展訊深度合作，在下游環(huán)境較差的情況下仍能保持逆勢增長；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上，公司第二增長曲線邊緣計(jì)算已打開，B端業(yè)務(wù)相比傳統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)C端業(yè)務(wù)具備更強(qiáng)韌性，幫助公司恢復(fù)高增。去年四季度的延遲交付和收入確認(rèn)有望滾動(dòng)至今年上半年，為業(yè)績帶來一定確定性。我們看好公司在長期深耕復(fù)雜系統(tǒng)開發(fā)領(lǐng)域的技術(shù)積累，以及汽車智能化、邊緣計(jì)算領(lǐng)域的長期布局所帶來的增長空間，建議密切關(guān)注智能駕駛域控制器的量產(chǎn)進(jìn)度?？紤]到海外宏觀經(jīng)濟(jì)下行，需求短期不足，我們調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測至2.21/2.81元（原預(yù)測為2.80/3.66元），新增2025年EPS預(yù)測3.50元。參照可比公司德賽西威（Wind一致預(yù)期2023年38倍PE）、經(jīng)緯恒潤（Wind一致預(yù)期2023年56倍PE），考慮到公司業(yè)務(wù)模式盈利性更優(yōu)，且智駕域控業(yè)務(wù)有望大幅提升市場空間，我們給予公司2023年55倍PE，對應(yīng)556億元市值，對應(yīng)股價(jià)122元，維持“買入”評級。