>> 平安證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)點(diǎn)評(píng)：瑞幸2022年Q4及全年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，持續(xù)強(qiáng)烈看好-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
易永堅(jiān) |
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事項(xiàng)：
瑞幸咖啡于2023年3月2日發(fā)布2022年四季度及全年業(yè)績(jī)。
平安觀點(diǎn)：
核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)：
Q4數(shù)據(jù)：
1)營(yíng)收36.95億元(yoy+51.9%)，其中自營(yíng)門店收入26.07億元(yoy+41.9%)；聯(lián)營(yíng)門店收入8.43億元（yoy+87.9%）。
2)GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.13億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率8.5%；Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.26億元（調(diào)整項(xiàng)為股份支付費(fèi)用），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率11.5%。
3)GAAP凈利潤(rùn)5452萬(wàn)元；Non-GAAP凈利潤(rùn)1.67億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為4.5%。
4)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流1.7億元（剔除權(quán)益訴訟支出項(xiàng)），期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物35.78億元。
5)自營(yíng)同店增長(zhǎng)9.2%（星巴克同期可比店收入同比-29%）。
6)自營(yíng)門店層面利潤(rùn)率（OPMargin）23.6%。
7)月均用戶2460萬(wàn)（yoy+51.3%）。
2022全年：
1)營(yíng)收132.93億元（yoy+66.9%），自營(yíng)門店收入94.15億元（yoy+52%），聯(lián)營(yíng)門店收入30.69億元（yoy+135%）。
2)GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.56億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率8.7%；Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為15.54億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率達(dá)11.7%。
3)GAAP凈利潤(rùn)4.88億元；Non-GAAP凈利潤(rùn)10.48億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為7.9%。
4)自營(yíng)同店增長(zhǎng)20.6%。
5)自營(yíng)OPMargin 26.4%。
6)全年月均用戶2160萬(wàn)，yoy+66.2%。
7)截至2022年末門店數(shù)達(dá)8214家（+36.4%），其中自營(yíng)門店5652家（占68.8%），聯(lián)營(yíng)門店2562家（占31.2%）。
盡管Q4疫情沖擊日均關(guān)店峰值達(dá)1500家，但營(yíng)收強(qiáng)勁超預(yù)期。22Q4防疫政策調(diào)整導(dǎo)致短期陽(yáng)性病例達(dá)峰，瑞幸Q4日均關(guān)店峰值達(dá)1500家，但收入端仍然強(qiáng)勁，Q4營(yíng)收增速達(dá)51.9%，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.93億元超預(yù)期（我們?cè)A(yù)測(cè)營(yíng)收全年130億元）。
Q4自營(yíng)同店及凈利率比Q3低，我們認(rèn)為是疫情擾動(dòng)疊加季節(jié)因素下的合理情況。1）Q4自營(yíng)同店增長(zhǎng)9.2%，但如果剔除如北京和上海等疫情影響較大且門店密集的城市，同店增長(zhǎng)仍然保持在雙位數(shù)水平。2）Q4考慮到季節(jié)性因素（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與Q3有差異），毛利理論上環(huán)比會(huì)有所降低。3）期間費(fèi)用率也因疫情下收入增長(zhǎng)受擾動(dòng)而小幅上升。
同比來(lái)看，Q4銷售費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，管理及重組相關(guān)費(fèi)用率顯著下降。但四季度銷售、管理費(fèi)用伴隨門店擴(kuò)張穩(wěn)步增長(zhǎng)，而疫情下收入受擾動(dòng)，相關(guān)費(fèi)用率環(huán)比小幅上升。四季度銷售費(fèi)用率為4.7%（同比+0.6pct，環(huán)比+0.6pct）；管理費(fèi)用率為11.1%（同比-4.9pct，環(huán)比+1.3pct）。2022年3月成功完成了境外臨時(shí)清算程序，和海外投資者的訴訟和解已接近完成，因此與重組相關(guān)的費(fèi)用也從21Q4的1.09億下降至22Q4的808萬(wàn)，占收入比由21Q4的4.5%，下降至22Q4的0.2%。
公司產(chǎn)品-價(jià)格-渠道-品牌-供應(yīng)鏈持續(xù)強(qiáng)勢(shì)：
1）產(chǎn)品-持續(xù)推新迭代：全年共推新近140個(gè)sku，既包含首周銷量達(dá)到659萬(wàn)杯的生酪拿鐵爆單王，也包括如天堂莊園、瑰夏等專業(yè)級(jí)的SOE系列；2022全年銷售飲品達(dá)9首周銷量達(dá)到659萬(wàn)杯的生酪拿鐵爆單王，也包括如天堂莊園、瑰夏等專業(yè)級(jí)的SOE系列；2022全年銷售飲品達(dá)9億杯，累計(jì)消費(fèi)客戶數(shù)達(dá)到1.35億。
2）渠道-重啟加盟商招募，拓店穩(wěn)步推進(jìn)：2022年12月重啟合作伙伴招募，首輪覆蓋9個(gè)省份41個(gè)城市；2023年1月又進(jìn)一步擴(kuò)大招募范圍至15個(gè)省、80個(gè)城市。四季度凈新開門店368家（自營(yíng)/加盟分別279/89家），2022全年凈新開門店2190家，截至期末瑞幸覆蓋城市達(dá)232個(gè)。
3）持續(xù)完善的上游供應(yīng)鏈：2022年12月16日，瑞幸（江蘇）烘焙基地在昆山正式破土動(dòng)工，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，計(jì)劃2024年正式投產(chǎn)。屆時(shí)，瑞幸江蘇（昆山）、福建（屏南）兩大烘焙基地年產(chǎn)能將超4.5萬(wàn)噸。我們按照每杯咖啡20g咖啡粉，全年單店日均380杯左右測(cè)算，4.5萬(wàn)噸產(chǎn)能將支撐1.5w+家門店的年咖啡豆需求。
投資建議：我們認(rèn)為瑞幸是國(guó)內(nèi)咖啡行業(yè)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司，產(chǎn)品-價(jià)格-渠道-品牌-供應(yīng)鏈與行業(yè)競(jìng)對(duì)相比有優(yōu)勢(shì)且模式穿透力極強(qiáng)，目前歷史問(wèn)題基本解決，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步向上，公司今年有望迎來(lái)戴維斯“雙擊”，持續(xù)看好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）轉(zhuǎn)板不及預(yù)期；2）政策風(fēng)險(xiǎn)；3）管理層變動(dòng)；4）競(jìng)爭(zhēng)加劇不可避免，部分競(jìng)對(duì)瘋狂擴(kuò)張；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；6）原材料成本大幅上漲影響盈利風(fēng)險(xiǎn)；7）拓店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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