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建筑央企重估持續(xù)演繹，改革深化+“一帶一路”不斷催化
　　自22年11月證監(jiān)會(huì)提出探索建立中國(guó)特色估值體系以來(lái)，我們認(rèn)為低估值而業(yè)績(jī)穩(wěn)健的建筑央企具備多個(gè)估值提升的驅(qū)動(dòng)因素，包括經(jīng)營(yíng)效率提升、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)重估、地產(chǎn)業(yè)務(wù)重估以及海外市場(chǎng)新機(jī)遇。23年以來(lái)，國(guó)資委考核更加注重投入產(chǎn)出效率和現(xiàn)金流，對(duì)央企考核指標(biāo)體系從“兩利四率”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙焕迓省保?月28日國(guó)資委召開(kāi)央企提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)，重視資本市場(chǎng)對(duì)接工作。與此同時(shí)，建筑海外市場(chǎng)在疫后投資恢復(fù)和“一帶一路”十周年影響下，有望迎來(lái)重大機(jī)遇，基本面觸底回升。重點(diǎn)推薦：低估值建筑央企中國(guó)交建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中鐵等，高彈性國(guó)際工程公司。
　　基本面扎實(shí)向好，具備多個(gè)重估驅(qū)動(dòng)因素
　　我們認(rèn)為建筑央企自21年以來(lái)已持續(xù)迎來(lái)基本面變化：1）市占率和經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，22年建筑CR8新簽訂單市占率較21年提升5.2pct至41.0%。由降杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，18年以來(lái)增收不增利的現(xiàn)象有望改善，PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流支出減少、Reits盤活存量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，ROE和現(xiàn)金流有望改善；2）積極拓展第二曲線，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)有望重估。新能源背景下央企拓展綠電運(yùn)營(yíng)，中國(guó)交建22H1末擁有33條高速公路進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期、中國(guó)化學(xué)轉(zhuǎn)型增加實(shí)業(yè)資產(chǎn)、中國(guó)中鐵/中國(guó)中冶豐富的礦產(chǎn)資源亦有望增厚業(yè)績(jī)；3）房地產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，建筑央企具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　改革繼續(xù)深化，國(guó)資委會(huì)議頻出催化重估
　　2023年以來(lái)，國(guó)資委考核更加注重投入產(chǎn)出效率和現(xiàn)金流，對(duì)央企考核指標(biāo)體系從“兩利四率”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙焕迓省保繕?biāo)是一增一穩(wěn)四提升。一增，就是確保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速。一穩(wěn)，資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定。四提升，即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。2月28日國(guó)資委召開(kāi)央企提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)，提出統(tǒng)籌推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量上市，通過(guò)充分對(duì)接資本市場(chǎng)、助力穩(wěn)定資本市場(chǎng)。我們認(rèn)為建筑央企未來(lái)經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升，在基本面支撐下獲得更加合理估值。
　　疫后投資恢復(fù)疊加“一帶一路”，海外市場(chǎng)有望迎來(lái)重大機(jī)遇
　　在海外市場(chǎng)疫后投資恢復(fù)和“一帶一路”疊加下，2023年國(guó)際工程市場(chǎng)有望迎來(lái)重大機(jī)遇，我們認(rèn)為對(duì)比2014年“一帶一路”，本輪更具重要性和必要性，市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)因素更強(qiáng)，東南亞（全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移）、中東（資源優(yōu)勢(shì)下?lián)碛行酆褓Y金實(shí)力，保障大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施、工業(yè)投資計(jì)劃落地）、俄羅斯（俄烏沖突后由歐洲技術(shù)轉(zhuǎn)向東方技術(shù)）。隨著2023年“一帶一路”十周年之際，第三屆峰會(huì)召開(kāi)，我們預(yù)計(jì)建筑企業(yè)國(guó)際工程市場(chǎng)有望迎來(lái)投資加持。
　　“一帶一路”歷次峰會(huì)復(fù)盤：國(guó)際工程公司超額收益顯著
　　我們復(fù)盤歷次“一帶一路”峰會(huì)，低估值大央企普遍上漲20%-30%，國(guó)際工程公司彈性更高：1）2017年1月至4月，自17年1月17日宣布開(kāi)會(huì)漲至?xí)埃?月14日-15日）1個(gè)月左右結(jié)束，以中國(guó)交建、中國(guó)化學(xué)為首的大建筑央企漲幅20%-30%，國(guó)際工程公司普遍漲幅約40%；2）2019年1月至4月，18年11月宣布開(kāi)會(huì)，自1月底2月初春節(jié)后漲至?xí)埃?月25日-27日）半個(gè)月，以中國(guó)交建、中國(guó)中冶為首的大建筑央企漲幅20%-30%，國(guó)際工程公司表現(xiàn)出更高彈性，普遍上漲50%以上，其中北方國(guó)際和中鋼國(guó)際漲幅分別達(dá)到96%和75%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑央企財(cái)務(wù)指標(biāo)改善低于預(yù)期，“一帶一路”落地低于預(yù)期。