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陸塔龍頭發(fā)力海風(fēng)，收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)完善海工布局：深耕風(fēng)電領(lǐng)域十余年，公司是我國(guó)陸塔龍頭廠商，2020年市占率為10%。近年以風(fēng)電海工業(yè)務(wù)為未來發(fā)展的新錨點(diǎn)，收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)后2023年海工產(chǎn)能有望達(dá)150萬噸，躍居行業(yè)前列。
　　十四五期間全球管樁新增市場(chǎng)規(guī)模3860億元，海外產(chǎn)能稀缺創(chuàng)增量溢價(jià)：1）國(guó)內(nèi)2022年海上風(fēng)電招標(biāo)量已達(dá)26GW，裝機(jī)量?jī)H為4 GW，我們認(rèn)為2023年開始“剪刀差”有望進(jìn)入收斂階段，海上風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，預(yù)計(jì)22-25年國(guó)內(nèi)管樁新增市場(chǎng)規(guī)模1940億元，CAGR 30%。2)海外本土產(chǎn)能供不應(yīng)求，2022-2024年樁基供給缺口分別為77.2 /75.8 /158.3萬噸，海外管樁單噸售價(jià)為國(guó)內(nèi)單噸售價(jià)的2倍，預(yù)計(jì)2022-2025年海外管樁總需求量約為1244.5萬噸，新增市場(chǎng)規(guī)模約1920億元,CAGR 36%。
　　海工產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)國(guó)外同步推進(jìn)：1）收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)后，天順2023/2024年國(guó)內(nèi)海工總產(chǎn)能可達(dá)150/190萬噸，且全部用來生產(chǎn)管樁；德國(guó)基地預(yù)計(jì)23年Q1達(dá)產(chǎn)，23年產(chǎn)能30萬噸，24年滿產(chǎn)達(dá)50萬噸；2）公司海內(nèi)外區(qū)位布局優(yōu)勢(shì)凸顯：公司國(guó)內(nèi)海工基地覆蓋江蘇、福建、廣東、廣西等海風(fēng)大??；其在德基地庫克斯港擁有多個(gè)主要的優(yōu)質(zhì)碼頭和多功能用途泊位，地理位置優(yōu)越，覆蓋范圍包括德國(guó)、丹麥、英國(guó)、荷蘭、比利時(shí)等國(guó)家。
　　投資建議：公司海內(nèi)外海工布局扎實(shí)推進(jìn)，2023/2024年業(yè)績(jī)彈性大幅增加；公司滾動(dòng)進(jìn)行風(fēng)場(chǎng)開發(fā)，帶來穩(wěn)定利潤(rùn)的同時(shí)，可與陸塔、葉片業(yè)務(wù)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.91/163.08/264.33億元，歸母凈利潤(rùn)6.27/19.68/35.9億元。對(duì)應(yīng)PE45X/14.35X/7.86X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)；塔筒/樁基單噸凈利超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；海上風(fēng)電裝機(jī)量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；塔筒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。