>> 信達(dá)證券-家具行業(yè)：需求可持續(xù)，上行邏輯依然健康-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 1458KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李宏鵬 |
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市場在猶豫什么？我們判斷，目前市場多數(shù)觀點為：1）家居板塊經(jīng)歷22Q4的整體估值修復(fù)后，當(dāng)前股價已兌現(xiàn)23年業(yè)績預(yù)期的大部分行情。因此，23年初以來家居板塊再現(xiàn)補(bǔ)漲行情，而去年估值修復(fù)較多的公司股價漲幅相對較?。ㄒ妶D3）。2）由于當(dāng)前家居購買需求以年前積壓需求為主，市場擔(dān)心本輪需求復(fù)蘇的可持續(xù)性。
把握股價催化三要素（政策預(yù)期、地產(chǎn)銷售、業(yè)績改善），本輪上行邏輯始于政策預(yù)期，表現(xiàn)將是業(yè)績改善。我們在22年11月提出：“重視家居本輪估值修復(fù)，展望2023年，家居作為大件可選耐用消費品的需求仍有較大回補(bǔ)空間；盈利端，利潤率隨著成本壓力趨緩、企業(yè)降本增效亦有望逐步改善”。我們依然維持以上觀點，認(rèn)為值得我們重視本輪估值修復(fù)的核心因素仍是業(yè)績。雖然家居板塊22Q4整體估值已明顯修復(fù)，但對比2008年、2020年的板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為家居板塊在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下的業(yè)績改善階段收益更為可觀。
行業(yè)景氣正在回升，重申看好板塊1年+維度基本面趨勢向上。據(jù)我們近期渠道調(diào)研反饋，行業(yè)景氣正在回升：1）在年后線下消費活動快速回暖的背景下，渠道客流&成交率均有復(fù)蘇，其中裝修公司客流恢復(fù)明顯、零售門店也有回升。2）消費降級現(xiàn)象或有但我們認(rèn)為環(huán)比22年已有好轉(zhuǎn)，而后如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步復(fù)蘇，我們預(yù)計全年消費力尚可。3）活動力度方面，2月開門紅疊加3月315，促銷時間長、力度大。經(jīng)歷了22年行業(yè)景氣深幅調(diào)整，從廠家到經(jīng)銷商到終端的全鏈條信心顯著提升，促銷活動通過做大客單值攤薄固定費用，我們預(yù)計對終端盈利影響有限。
第一層看訂單、第二層看地產(chǎn)、第三層看需求，看好23年需求回補(bǔ)空間和時間。我們認(rèn)為，消費以“人”為基石，地產(chǎn)環(huán)境的變化對行業(yè)供需有階段性影響但非決定性要素，而驅(qū)動行業(yè)發(fā)展的底層因素依舊是需求?；仡?0年疫后復(fù)蘇，家居行業(yè)景氣延續(xù)至3Q21，且4Q21-1Q22家居行業(yè)上市公司整體仍保持了雙位數(shù)收入增長；我們判斷20-21年期間家居行業(yè)經(jīng)歷了兩輪需求回補(bǔ)，即疫情壓抑的即時需求（改善需求為主）以及延遲進(jìn)城的城鎮(zhèn)化需求?；诖耍覀兛春?3年改善需求+城鎮(zhèn)化需求回補(bǔ)空間和時間（暫不考慮政府主導(dǎo)的舊改需求）：1）改善需求，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年我國城鎮(zhèn)人均住房建筑面積39.8平方米（同比+2.1%），而據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2020年我國城鎮(zhèn)人均住房建筑面積38.6平方米；如果我們以2019年城鎮(zhèn)人均住房面積2019年底城鎮(zhèn)人口/2020年底城鎮(zhèn)人口測算，得到2020年人均面積為39平方米，也略低于19年39.8平方米。我們認(rèn)為主要因20年突發(fā)疫情顯著壓抑了改善型需求，且這一需求在21年快速釋放，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2021年城鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積已提升至41平米（對應(yīng)2019-2021CAGR為1.5%）。2）城鎮(zhèn)化，2020-2022年新增城鎮(zhèn)人口分別為1794萬人、1205萬人、646萬人，城鎮(zhèn)化率分別提升1.18pct、0.83pct、0.5pct，對應(yīng)2020-2022年新增城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來的住房需求分別約6.92億平米、4.94億平米、2.65億平米。我國2022年常住人口城鎮(zhèn)化率65.22%、2021年戶籍人口城鎮(zhèn)化率46.7%，而對比發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化率從60%提升至70%階段，年均城鎮(zhèn)化率仍保持0.6%~0.9%的年均升幅。因此，我們認(rèn)為這部分延遲進(jìn)城的城鎮(zhèn)化需求也或?qū)⒃?3年有所回補(bǔ)，疊加改善需求釋放，有望對全年家居需求形成一定支撐。
看好家居板塊23年“消費復(fù)蘇+地產(chǎn)復(fù)蘇”雙beta預(yù)期，有望再迎業(yè)績和估值雙擊。維持行業(yè)“看好”評級，投資建議把握三條主線：1）線下消費復(fù)蘇預(yù)期下，重點推薦整裝渠道占比較高的定制龍頭【歐派家居】、【志邦家居】、【索菲亞】、【金牌廚柜】，軟體公司推薦【慕思股份】、【喜臨門】、【顧家家居】，建議關(guān)注直營占比高的【尚品宅配】、【我樂家居】，關(guān)注線下場景復(fù)蘇的家居賣場龍頭【美凱龍】、【居然之家】。2）竣工修復(fù)預(yù)期下，大宗業(yè)務(wù)放量確定性較高，建議關(guān)注to B彈性標(biāo)的【江山歐派】、【皮阿諾】、【王力安防】。3）滲透率邏輯下，建議關(guān)注受益于智能化趨勢的國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭【箭牌家居】、智能安防龍頭【螢石網(wǎng)絡(luò)】。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本大幅上漲風(fēng)險。
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