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投資要點(diǎn)：
　　新電價(jià)下公司單四季度業(yè)績(jī)或已盈利，多因素下一季度開(kāi)門(mén)紅確定性強(qiáng)。公司在2023年1月30日公告中明確所有調(diào)價(jià)用戶(hù)都已經(jīng)按照新電價(jià)機(jī)制執(zhí)行，新電價(jià)機(jī)制明確已經(jīng)落地，預(yù)計(jì)公司平均不含稅電價(jià)有望上漲6-8分/千瓦時(shí)。我們?cè)?023年1月31日發(fā)布的報(bào)告《天富能源點(diǎn)評(píng)：新電價(jià)落地四季度已大幅扭虧，廠網(wǎng)合一下光伏開(kāi)啟新成長(zhǎng)》中測(cè)算，若公司平均不含稅電價(jià)上漲7分/千瓦時(shí)，按照15%所得稅率，對(duì)應(yīng)公司電價(jià)調(diào)整前2022年單三季度、單四季度業(yè)績(jī)分別為-1.97、-1.56億元，電價(jià)調(diào)整后分別為1.42、0.93億元，新電價(jià)下公司2022年單四季度或已實(shí)現(xiàn)盈利。展望2023年一季度，一方面秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)較2022年年末小幅下滑，疊加澳煤放開(kāi)影響，預(yù)計(jì)疆內(nèi)煤價(jià)有所下降。在所得稅率15%、歸母比例88%假設(shè)下，我們測(cè)算若公司入爐煤價(jià)下跌100元/噸，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)增加4.4億元；另一方面，隨著疫情管控放開(kāi)，八師存量已規(guī)劃的千億工業(yè)園區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，增量中國(guó)化學(xué)等與八師新簽訂略合作框架協(xié)議，預(yù)計(jì)隨著此前被疫情壓制的電力需求釋放，公司業(yè)績(jī)有望隨電量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。此外公司收到1.08億元政府居民電價(jià)補(bǔ)貼計(jì)入2023年?duì)I收，將進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。
　　高煤價(jià)下單四季度電廠仍然虧損，新電價(jià)機(jī)制下公司上網(wǎng)電價(jià)存在上漲潛力。盡管我們測(cè)算新電價(jià)機(jī)制下公司2022年單四季度盈利約0.93億元，但考慮到公司獨(dú)特的廠網(wǎng)合一（電網(wǎng)+電廠）經(jīng)營(yíng)模式，若按照220kv用戶(hù)0.0946元/千瓦時(shí)（含稅）的輸配電價(jià)，則公司2022年單四季度輸配電部分歸母凈利潤(rùn)約2.97億元，扣除輸配電費(fèi)后公司發(fā)電業(yè)務(wù)仍虧損約2億元。我們認(rèn)為公司以火電為主的發(fā)電業(yè)務(wù)在2022年持續(xù)虧損，反映當(dāng)前新疆地區(qū)火電電價(jià)與煤價(jià)嚴(yán)重不匹配，考慮到十四五期間煤價(jià)或?qū)⒕S持較高水平，新疆火電電價(jià)存在上漲潛力。我們強(qiáng)調(diào)，公司電價(jià)上漲并非一次性損益，新電價(jià)機(jī)制明確公司上網(wǎng)電價(jià)參照每月《新疆電力交易中心月度市場(chǎng)信息披露報(bào)告》中公布的雙邊直接交易火電成交均價(jià)執(zhí)行，為公司后續(xù)電價(jià)上漲提供政策依據(jù)。
　　廠網(wǎng)合一保證光伏項(xiàng)目高回報(bào)率，八師十四五3GW新增光伏打造公司第二成長(zhǎng)曲線。公司擬定增募資15億元發(fā)行不超過(guò)2.5億股（2022年11月已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)），建設(shè)兵團(tuán)北疆石河子100萬(wàn)千瓦光伏基地項(xiàng)目中40萬(wàn)千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)全容量（100萬(wàn)千瓦）并網(wǎng)，為石河子提供年20億千瓦時(shí)電量。我們測(cè)算本次自建40萬(wàn)千瓦光伏將為公司帶來(lái)年凈利潤(rùn)1.11億元（發(fā)電收益+輸配電收益），非自建的60萬(wàn)千瓦光伏將增厚公司凈利潤(rùn)至少0.87億元。預(yù)計(jì)2023年石河子新投產(chǎn)的100萬(wàn)千瓦光伏項(xiàng)目將增厚公司2024年凈利潤(rùn)約2億元。
　　我們強(qiáng)調(diào)公司廠網(wǎng)合一模式下發(fā)展光伏項(xiàng)目盈利非?？捎^，十四五期間石河子規(guī)劃新增光伏項(xiàng)目300萬(wàn)千瓦，公司業(yè)績(jī)有望隨光伏項(xiàng)目投產(chǎn)而高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合近期煤價(jià)及八師內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為-2.1、6、7.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別為12和10倍?？紤]到公司未來(lái)持續(xù)的電量及裝機(jī)成長(zhǎng)性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)（持股9.6%）的潛在價(jià)值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被明顯低估，繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生不利變動(dòng)。