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3月2日，建筑板塊漲幅領(lǐng)先，年初以來累計(jì)漲幅亦相對靠前，其中央國企表現(xiàn)尤為突出，我們認(rèn)為主要原因在于：1）今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長料仍依賴基建發(fā)力，總體需求料將延續(xù)較高景氣度；而從落地節(jié)奏來看，去年大量開工項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在今年加快形成實(shí)物工作量，春節(jié)以來全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)率好于去年即為印證；2）海外需求正加快復(fù)蘇，結(jié)合今年是“一帶一路”第10周年，國內(nèi)企業(yè)走出去意愿亦明顯增強(qiáng)；3）證監(jiān)會再次提及中國特色估值體系，當(dāng)前建筑央國企仍處于大面積“破凈”的低估值狀態(tài)，估值仍具備較大修復(fù)空間。
　　▍23年經(jīng)濟(jì)增長仍依賴基建發(fā)力，全年基建投資增速有望維持10%左右。從已經(jīng)召開的地方兩會情況來看，我國今年GDP增速有望實(shí)現(xiàn)5%左右，結(jié)合當(dāng)前形勢，我們預(yù)計(jì)基建投資仍將是重要支撐，主要考慮到地產(chǎn)投資雖政策利好頻出，但銷售兌現(xiàn)緩慢，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)拖累投資，若假定全年地產(chǎn)投資同比下降5%，制造業(yè)投資、社會消費(fèi)品零售總額、出口金額增速分別增長10%、5%、5%，則要實(shí)現(xiàn)投資、消費(fèi)、出口三駕馬車平均增速達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，基建增速仍需達(dá)到10%左右。
　　▍從節(jié)奏上看，今年基建實(shí)物工作量有望加快落地。去年基建投資增速雖達(dá)到11.5%，但宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受（水泥、鋼材等原材料需求）之間存在一定差異，重要原因在于疫情、高溫等因素干擾下，項(xiàng)目實(shí)物工作量形成較少，大部分投資或以前期投入為主。以政策性金融工具支持項(xiàng)目為例，根據(jù)國家發(fā)改委官網(wǎng)，截至去年11月底，共7400億元金融工具資金支持的2750多個項(xiàng)目已全部開工，國家發(fā)改委投資司副司長張建民表示，“這些項(xiàng)目的建設(shè)周期平均是三到五年，去年是第一年，到今年將會有大量的實(shí)物工作量產(chǎn)生”。節(jié)奏上看，據(jù)百年建筑網(wǎng)對全國工程項(xiàng)目的調(diào)研，正月廿四（2月14日）、二月初一（2月20日）的全國項(xiàng)目開工率（注：開復(fù)工項(xiàng)目數(shù)/調(diào)研項(xiàng)目總數(shù)）較今年同期（農(nóng)歷年）分別高出6.9pcts、4.8pcts，反映開復(fù)工情況較好。有望加快形成企業(yè)收入和利潤的確認(rèn)。
　　▍從宏觀資金面看，專項(xiàng)債延續(xù)前置發(fā)力，政策性金融工具支持項(xiàng)目加速落地。專項(xiàng)債方面，1-2月專項(xiàng)債凈融資額同比基本持平，且今年專項(xiàng)債提前批額度達(dá)2.19萬億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長50%，體現(xiàn)政府延續(xù)前傾發(fā)力支撐基建增長的意愿。政策性金融工具方面，若按照10倍的撬動倍數(shù)、20%的當(dāng)年工作量比例，預(yù)計(jì)今年有望落地1.5萬億元左右的實(shí)物工作量。且我們預(yù)計(jì)政策性銀行的部分準(zhǔn)財(cái)政工具有望向常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變，繼續(xù)推動基建投資。
　　▍過去三年海外需求持續(xù)下降，2023年迎來復(fù)蘇。2020-2022年期間，受全球疫情等因素影響，海外建設(shè)需求持續(xù)下降，我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的對外承包工程項(xiàng)目新簽合同額分別同比下降8.7%、5.2%、3.3%，2022年以來，各國疫情管控逐步放開，海外過去三年壓制需求隨之釋放，結(jié)合我國于去年底放開疫情管控，國際工程企業(yè)業(yè)務(wù)開展可行性及成本均得到明顯改善，2023年海外工程業(yè)務(wù)需求有望加快復(fù)蘇。從政策層面看，習(xí)總書記在去年底指出2023年中方將考慮舉辦第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，考慮到今年恰逢“一帶一路”提出第十年，若峰會得以順利召開，有望進(jìn)一步推動中國與沿線國家合作，為相關(guān)企業(yè)帶來增量需求。
　　▍央國企在手訂單充裕，基本面穩(wěn)健向上。2022年八大建筑央企新簽合同額均實(shí)現(xiàn)10%-30%的同比增速，表現(xiàn)穩(wěn)健，地方國企建筑龍頭在2022Q3&Q4普遍實(shí)現(xiàn)訂單增速回暖，體現(xiàn)去年初大批規(guī)劃項(xiàng)目在下半年起逐步釋放，有望在今年逐步兌現(xiàn)為實(shí)物工作量增長?？紤]到近年行業(yè)集中度正持續(xù)向頭部央國企集中，且其在手訂單充裕，預(yù)計(jì)頭部央國企經(jīng)營彈性將優(yōu)于行業(yè)平均。
　　▍證監(jiān)會再提中國特色估值體系，低估值建筑央國企仍具備較大修復(fù)空間。近期證監(jiān)會主席易會滿再次提及中國特色估值體系，引發(fā)市場對央國企估值的重新審視。參考Wind一致預(yù)測，八家建筑央企2023年P(guān)B均在1x及以下，也在歷史估值分位的偏底部位置，其中中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶2023年P(guān)B均在0.6及以下。而建筑央國企為提升自身價值，近年在股權(quán)激勵方案推出（中國建筑、中國中鐵、中國化學(xué)、中國交建等）、提升分紅率（中國建筑、中國中鐵等）、分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)單獨(dú)上市（中國鐵建、中國中鐵、中國交建）等多方面持續(xù)發(fā)力，我們認(rèn)為，1倍PB是建筑央國企估值高低的一條重要基準(zhǔn)線，亦是央國企實(shí)施股權(quán)融資的先決條件，因此當(dāng)前估值處于低位的建筑央國企估值仍具備較大修復(fù)空間。
　　▍風(fēng)險因素：基建投資增長不及預(yù)期；上市公司估值修復(fù)不及預(yù)期制約股權(quán)融資；上市公司訂單增長不及預(yù)期；相關(guān)政策推出及執(zhí)行不及預(yù)期。
　　▍投資策略。考慮到今年國內(nèi)基建需求料仍將相對景氣，實(shí)物工作量形成有望明顯加快，海外需求亦有望加快復(fù)蘇，頭部央國企目前在手訂單充裕，市占率亦不斷提升，其經(jīng)營彈性有望超過行業(yè)平均。但其估值仍在歷史相對底部，結(jié)合證監(jiān)會近期再提中國特色估值體系，建筑行業(yè)頭部央國企估值水平有望迎來持續(xù)修復(fù)