>> 方正證券-啟明星辰(002439)國資云安全核心標(biāo)的，未來有望迎來估值重塑-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方聞千 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國內(nèi)云計(jì)算市場格局劇變，啟明星辰作為運(yùn)營商國資云安全核心標(biāo)的，未來有望迎來估值重塑。隨著數(shù)字中國規(guī)劃的提出，網(wǎng)絡(luò)、算力和云作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，將成為未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重中之重。而運(yùn)營商的三朵云作為國資云的主力軍，在網(wǎng)絡(luò)和算力等基礎(chǔ)資源方面擁有其他云服務(wù)商難以比擬的優(yōu)勢，將承擔(dān)起中國未來數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重任。網(wǎng)絡(luò)安全是國資云基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，目前天翼云在云安全的布局上已經(jīng)建立了先發(fā)優(yōu)勢，中國移動(dòng)則通過入主啟明，完善了自身在安全能力上拼圖。我們認(rèn)為，中國移動(dòng)將在短中長期為啟明帶來三重賦能，公司未來有望迎來估值重塑。
短期：中國移動(dòng)每年數(shù)十億規(guī)模的安全采購將直接帶動(dòng)公司收入及業(yè)績的增厚。運(yùn)營商是僅次于政府、金融的網(wǎng)絡(luò)安全第三大下游行業(yè)，而中國移動(dòng)作為國內(nèi)規(guī)模最大的運(yùn)營商，每年對(duì)防火墻、WAF等各類網(wǎng)絡(luò)安全軟硬件的采購有高達(dá)數(shù)十億元，且每年僅對(duì)防火墻一項(xiàng)安全產(chǎn)品的集采達(dá)到10億元以上。而從啟明星辰自身的行業(yè)布局來看，此前公司黨政軍的合計(jì)收入占比預(yù)計(jì)在40%以上，相較而言，運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入占比不到10%，對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)小于政府等行業(yè)。在啟明成為中國移動(dòng)安全子公司后，未來在中國移動(dòng)各類安全產(chǎn)品招標(biāo)采購的份額有望顯著提升。根據(jù)此前合作協(xié)議，未來三年，雙方將合作50個(gè)以上的城市安全運(yùn)營中心，并將啟明星辰相關(guān)產(chǎn)品、能力和服務(wù)納入到中移動(dòng)的核心能力及自主產(chǎn)品清單。
中期：國資云崛起，中國移動(dòng)攜手啟明共建數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)前國內(nèi)云計(jì)算市場格局正在迎來劇變，2022上半年，運(yùn)營商的三朵云同比增速均超過100%，份額相較于阿里云、騰訊云正在迅速提升,且預(yù)期未來仍將保持高速增長。而從中國移動(dòng)內(nèi)部來看，個(gè)人和家庭業(yè)務(wù)增長已經(jīng)較為平穩(wěn)，政企業(yè)務(wù)特別是云業(yè)務(wù)正在成為增長的主引擎，因此目前中移動(dòng)對(duì)于云業(yè)務(wù)的重視程度也提升到了前所未有的高度。2022H1中國移動(dòng)政企收入達(dá)911億元，同比增長25%，其中DICT實(shí)現(xiàn)收入482億元，同比增長44%，以安全在DICT業(yè)務(wù)中占比5%來估算，即全年中移動(dòng)通過為下游提供的信息化及云服務(wù)，將撬動(dòng)50億左右的安全采購。因此未來啟明有望依托中移動(dòng)龐大的客戶資源，為中國移動(dòng)下游客戶輸出安全能力，并實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的加速成長。
長期：云安全是未來，啟明有望借助中國移動(dòng)的資質(zhì)背書撬動(dòng)國內(nèi)云安全市場。全球范圍來看，安全SaaS已經(jīng)成為網(wǎng)絡(luò)安全市場的重要趨勢，技術(shù)路線已經(jīng)基本被驗(yàn)證，發(fā)展階段已經(jīng)從萌芽期走向快速成長期。而目前國內(nèi)政企用戶受限于用戶對(duì)安全上云的接受度和對(duì)安全廠商的信任度不夠，國內(nèi)云安全產(chǎn)業(yè)尚處于早期。而啟明作為中國移動(dòng)安全子公司，一方面在能夠依托于用戶對(duì)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)的高度信任，來破冰國內(nèi)云安全市場；另一方面能夠依托于中國移動(dòng)覆蓋全國的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)以及邊緣數(shù)據(jù)中心布局，以規(guī)避SASE等云安全業(yè)務(wù)前期的巨大資本開支。目前啟明已經(jīng)與移動(dòng)云在云安全方面展開合作，未來云安全有望為公司在業(yè)務(wù)上的訂閱化轉(zhuǎn)型帶來巨大的想象空間。
23年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)有望迎來景氣度及競爭格局的雙重改善：1）景氣度改善：信創(chuàng)、關(guān)保、數(shù)據(jù)安全三條政策主線已經(jīng)基本明確，新一輪信創(chuàng)今年上量階段，將顯著帶動(dòng)行業(yè)景氣度的提升，同時(shí)數(shù)據(jù)安全及關(guān)基保護(hù)政策的落地，此前收緊的安全預(yù)算將逐漸釋放；2）競爭格局改善：安全廠商從去年起開始嚴(yán)格控制人員增長，頭部廠商的報(bào)表質(zhì)量也將普遍改善。
投資建議：預(yù)計(jì)23/24年實(shí)現(xiàn)收入61.58/80.96億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.09/14.04億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.84、20.01倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期。
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