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換電行業(yè)即將進(jìn)入快速發(fā)展階段，有望實(shí)現(xiàn)換電站的快速普及。截止至2022年底，全國主要換電運(yùn)營商換電站保有量為1973座，同比+52%。而在重卡領(lǐng)域，換電重卡的銷量增長將拉動(dòng)換電站的建設(shè)熱情，目前重卡換電站建設(shè)主要集中在河北、上海、內(nèi)蒙等礦區(qū)、鋼產(chǎn)區(qū)、港口省份。根據(jù)換電運(yùn)營商規(guī)劃統(tǒng)計(jì)，至2025年國內(nèi)有望建成換電站超35000座，三年CAGR超160%?；谌绱舜笠?guī)模的業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)，有望看到國內(nèi)換電站的密集建設(shè)與普及。
　　目前換電重卡主要應(yīng)用場景在封閉場景及短倒運(yùn)輸，干線中長途物流場景有望成為下一個(gè)發(fā)展方向。在現(xiàn)有條件下，電動(dòng)重卡滲透潛力較高的領(lǐng)域主要仍集中在運(yùn)輸距離較短、負(fù)荷較低的領(lǐng)域，該類領(lǐng)域約占重卡總市場的37%，而隨著換電站的普及以及電動(dòng)重卡續(xù)航能力的提升，換電重卡應(yīng)用場景有望將從封閉、短倒的領(lǐng)域延伸至干線物流領(lǐng)域，屆時(shí)電動(dòng)重卡滲透率天花板有望進(jìn)一步提升至61%。目前寧德時(shí)代聯(lián)合三一重工建設(shè)福寧干線已投運(yùn)；而協(xié)鑫能科與Deepway達(dá)成合作，預(yù)計(jì)將在2023年年底前完成京滬高速先期1000輛換電重卡服務(wù)能力的換電網(wǎng)絡(luò)布局；且全國首座高速重卡換電站已經(jīng)亮相。
　　經(jīng)測算，單個(gè)重卡換電站（車電分離）的IRR為9.3%，而單個(gè)重卡換電站（非車電分離）的IRR為11.5%。在運(yùn)營端，以單站日均換電50次、單次換電300kWh、一年工作350天測算，單個(gè)換電站每年的換電規(guī)模在525萬kWh；在成本端，電池和換電設(shè)備投資為主要初期投入，預(yù)計(jì)備用電池投資為252萬元、車載電池投資為1440萬元、換電設(shè)備投資為300萬元；在收入端，車電分離換電站的收入包含單價(jià)0.7元/kWh的租換電服務(wù)費(fèi)以及3500元/月的電池租金費(fèi)用，合計(jì)年收入為535.5萬元。結(jié)合政策補(bǔ)貼，測算得車電分離的重卡換電站IRR為9.3%，而非車電分離的IRR為11.5%
　　對車電分離換電站而言，單站利用率和電池成本為影響投資回報(bào)率的最主要因素，政策補(bǔ)貼影響則相對較低。在收入端，日換電次數(shù)每提升10次，IRR將提升約6%，而干線物流重卡行駛速度更快、工作時(shí)長更長，因此換電頻率更高，若干線物流業(yè)務(wù)跑通將大大提升投資回報(bào)率；在成本端，由于車電分離換電站主要前期投入集中于電池端，單位電池成本每下降0.1元/Wh，IRR將提升約3%。在補(bǔ)貼端，由于車電分離換電站收入規(guī)模較大，政策補(bǔ)貼占其收入比例較低，在補(bǔ)貼完全退出的情況下，投資回報(bào)率仍有6.5%。
　　投資分析意見：換電重卡將成為新能源商用車賽道上最值得關(guān)注的領(lǐng)域之一，而其中主要的投資價(jià)值將集中于增量部件包括電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、換電站系統(tǒng)三個(gè)方面。建議關(guān)注包括寧德時(shí)代（電新）、英搏爾、瀚川智能（機(jī)械）、法蘭泰克（機(jī)械）、經(jīng)緯恒潤、瑞可達(dá)（TMT），以及藍(lán)海華騰（未覆蓋）、精進(jìn)電動(dòng)（未覆蓋）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府投資力度不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)性測算。