>> 東吳證券-宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)-政府工作報(bào)告：經(jīng)濟(jì)預(yù)期差下的政策線(xiàn)索-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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2023年的政府工作報(bào)告對(duì)市場(chǎng)而言存在一定的預(yù)期差：一是在疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的背景下，并未像外媒報(bào)道的那樣上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)；二是宏觀(guān)政策并沒(méi)有在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)力。我們認(rèn)為這背后反映了一個(gè)事實(shí)：即政府對(duì)2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，尤其是在政府換屆之年，需要給新一屆政府保留政策空間；同時(shí)，外部環(huán)境不確定性的加大，以及財(cái)政可持續(xù)性的存疑。因此，除了對(duì)穩(wěn)定和安全一如既往的重視外，我們認(rèn)為當(dāng)前迫切需求的科技和金融領(lǐng)域機(jī)構(gòu)改革，也是兩會(huì)后的政策主線(xiàn)。
政府工作報(bào)告對(duì)于外部不確定性的加大有著清醒的認(rèn)識(shí)：“全球通脹仍處于高位”意味著發(fā)達(dá)央行貨幣政策緊縮的沖擊仍然存在；“世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)動(dòng)能減弱”表明中國(guó)出口下行的壓力在持續(xù)加大；“外部打壓遏制不斷上升”意味著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中美科技領(lǐng)域的脫鉤很可能加速。這也是在部署今年的經(jīng)濟(jì)工作中，報(bào)告將“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”和“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”放在最重要的位置。
財(cái)政能力可持續(xù)性的存疑，意味著針對(duì)某一行業(yè)的大規(guī)模補(bǔ)貼未必可行。在經(jīng)歷了2019、2020，2022年三輪力度空間的“減稅降費(fèi)”后，中央政府來(lái)替代地方政府加杠桿的空間是有限的；同時(shí)，由于不斷升級(jí)的外部制裁加劇了一些科技行業(yè)對(duì)于補(bǔ)貼依賴(lài)的脆弱性，尤其是在芯片行業(yè)，2022年中國(guó)吊銷(xiāo)、注銷(xiāo)芯片相關(guān)企業(yè)達(dá)到了5746家，遠(yuǎn)超往年。因此，就應(yīng)對(duì)當(dāng)前的中美科技脫鉤而言，科技創(chuàng)新并非一日之功，而是久久為功，不計(jì)成本的大規(guī)模補(bǔ)貼已非良策。
鑒于此，我們認(rèn)為兩會(huì)后的一條重要的政策主線(xiàn)，是“金融-科技-財(cái)政”的“三位一體”。二中全會(huì)的公告已經(jīng)表明金融和科技是這一輪金融和科技改革的重點(diǎn)，并且將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向。我們認(rèn)為問(wèn)題的關(guān)鍵就是如何財(cái)政存在一定缺位的條件下，讓金融為新型舉國(guó)體制下的科技創(chuàng)新賦能？因此，在金融領(lǐng)域，除了全面注冊(cè)制帶動(dòng)科創(chuàng)型企業(yè)的上市，金融監(jiān)管在中央和地方之間、部委之間都將重新整合；在科技領(lǐng)域，中央對(duì)科技工作統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)將更有效地協(xié)調(diào)金融和財(cái)政資源，通過(guò)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究不斷夯實(shí)科技自立自強(qiáng)的根基。這種“三位一體”的改革模式也將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展賦能。
除此之外，在安全方面，軍事安全的重要性將有所提升。二十大以來(lái)市場(chǎng)的“聚光燈”主要在糧食、科技、能源、產(chǎn)業(yè)鏈安全等領(lǐng)域。兩會(huì)前大會(huì)發(fā)言人王超針對(duì)國(guó)防軍事表示中國(guó)國(guó)防費(fèi)保持適度合理增長(zhǎng)，“國(guó)防費(fèi)的規(guī)模是綜合考慮國(guó)防建設(shè)的需求和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平而確定的”。
盡管從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看我國(guó)近年軍費(fèi)支出位列全球第二，但相對(duì)經(jīng)濟(jì)體量和話(huà)語(yǔ)權(quán)，軍費(fèi)支出處于較低水平：在全球軍費(fèi)規(guī)模前六的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)軍費(fèi)占GDP的比例最低；2021年中國(guó)GDP占美國(guó)比例達(dá)76%，但軍費(fèi)只占35%。無(wú)論從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，還是當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下的國(guó)防建設(shè)需要——“全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”（政府工作報(bào)告），“加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”（二十大報(bào)告），軍事安全可能會(huì)受到更大的重視。
其他方面，消費(fèi)仍是是今年工作的重中之重。擴(kuò)大內(nèi)需的位序從去年工作安排的第5部分提至今年的首位，基調(diào)方面延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中表述，內(nèi)容上強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定大宗消費(fèi)、恢復(fù)生活服務(wù)消費(fèi)”。春節(jié)后旅游、餐飲等服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)強(qiáng)勁，地產(chǎn)銷(xiāo)售在2月也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。值得注意的是未強(qiáng)調(diào)住房消費(fèi)的措辭，意味著此后地產(chǎn)需求端政策的推出會(huì)較為謹(jǐn)慎，3月初的全國(guó)消費(fèi)工作會(huì)議以及商務(wù)部新聞發(fā)布會(huì)提出的“2023消費(fèi)提振年”以及“3月消費(fèi)促進(jìn)月”都體現(xiàn)了中央今年擴(kuò)內(nèi)需的決心和重心。
財(cái)政：適當(dāng)加力，注重提效。2022年財(cái)政政策的組合為“2.8%的赤字率+3.65萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債”，今年財(cái)政政策在支出強(qiáng)度、專(zhuān)項(xiàng)債投資拉動(dòng)上加力：一般赤字率調(diào)高至3%，地方新增專(zhuān)項(xiàng)債也上調(diào)至3.8萬(wàn)億元，但并未超出市場(chǎng)預(yù)期。從財(cái)政支出提效來(lái)看，重點(diǎn)方向在重大工程和民生就業(yè)。除了加快實(shí)施“十四五”重大工程（開(kāi)工可能有所下降，但是施工強(qiáng)度預(yù)計(jì)會(huì)上升），支出將向新興產(chǎn)業(yè)及民生方面傾斜，政府著重強(qiáng)調(diào)要“突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”以及“把促進(jìn)青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置”，提高財(cái)政資金利用效率。
貨幣政策依然保持穩(wěn)健，相對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并未有更多的表述，精準(zhǔn)有利背后的含義更多可能是信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化并在穩(wěn)定流動(dòng)性合理充裕的前提下支持更有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。結(jié)合近日央行行長(zhǎng)在國(guó)新辦的表述“實(shí)際利率水平合適，降準(zhǔn)仍是有效方式”，我們預(yù)計(jì)今年降息可能性不大，實(shí)施降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性政策工具是主要政策方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國(guó)出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢(shì)超預(yù)期惡化。
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