>> 東吳證券-策略月評：期待市場進(jìn)一步消化悲觀信號-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李 |
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觀點
市場開始消化美聯(lián)儲的鷹派信號。正如我們于2022年11月起開始堅持的預(yù)判，海外市場圍繞美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)行的上漲正在向下修復(fù)。與一個季度前相比，目前市場對加息頂峰時間的預(yù)期已經(jīng)從2023年5月延后至7月，對加息幅度的預(yù)期也有所拉升。鮑威爾依然采取模棱兩可的態(tài)度，在加息的同時放鴿，表示2023年聯(lián)邦基金利率可能不會升至5%以上，但市場已經(jīng)開始消化利率提升至5.3%以上的前景。
與此同時，美聯(lián)儲QT對于流動性的抑制值得關(guān)注。目前來看QT抽干的依然是銀行準(zhǔn)備金，而非逆回購市場中的資金。美聯(lián)儲表示，即使降息開始，QT也會持續(xù)下去，但目前銀行準(zhǔn)備金余額水平其實已經(jīng)非常接近占GDP的10%的目標(biāo)。市場普遍認(rèn)為，銀行流動性的大幅降低將迫使美聯(lián)儲在2023年末結(jié)束QT，但我們認(rèn)為，不能排除其放任準(zhǔn)備金降至2.5萬億美元以下的可能性。縮表長期持續(xù)、資金成本上升，將對風(fēng)險資產(chǎn)帶來負(fù)面影響。
經(jīng)濟活動降溫和盈利下修持續(xù)對股價形成打擊。美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)依然強勁，但谷歌、亞馬遜、迪士尼等巨頭的大規(guī)模裁員正在引起越來越大的影響和關(guān)注。部分經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，后續(xù)的失業(yè)數(shù)據(jù)將會逐漸反映出就業(yè)市場逐漸降溫的趨勢。但由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然非常模糊，導(dǎo)致美聯(lián)儲難以做出降息決定，分析師對于2023年一季度的盈利預(yù)期也已經(jīng)開始下調(diào)，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟衰退伴隨利率上升的情形下，海外市場盈利估值雙殺的局面基本在所難免。
從公司盈利層面來看，截至2023年2月17日，68%的標(biāo)普500公司披露了超預(yù)期的2022年四季度實際EPS，而這一比例顯著低于77%的過去五年均值和73%的十年均值。同時，截至目前，標(biāo)普500公司整體對2022年四季度的盈利同比增速較2022年年底的預(yù)期作出了從-3.3%到4.7%的下修。
從分行業(yè)的2022Q4盈利同比增速下修情況來看，截至2023年2月17日，較2022年末下修幅度最大的行業(yè)是金融、能源以及通信服務(wù)。而從這些行業(yè)自2022年12月31日的漲跌幅來看，市場對能源行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的price in，而金融、通信服務(wù)行業(yè)應(yīng)該還并未調(diào)整到位。而與此同時，實際盈利出現(xiàn)上修的醫(yī)療、必選消費行業(yè)有望出現(xiàn)反彈。
風(fēng)險提示：盈利下修可能進(jìn)一步打擊股價；通脹可能比預(yù)期更加頑固，美聯(lián)儲并未在2023年降息，使得市場對貨幣寬松的預(yù)期落空；美聯(lián)儲的政策誤判可能使經(jīng)濟衰退惡化，并在更大程度上沖擊估值和盈利。
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