>> 華創(chuàng)證券-交通運輸行業(yè)央國企一覽：四條線索下再談如何把握價值修復機遇期-230305
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我們在2023年度策略報告《復蘇主線雙鏈條，主題投資兩方向》中指出：國企價值修復與一帶一路是2023年值得重點關注的投資方向。3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署。此前，中國證監(jiān)會在2023年系統(tǒng)工作會議指出，“要推動提升估值定價科學性有效性。逐步完善適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能”。我們在3月1號發(fā)布深度《載旗航空的榮耀、周期價值的躍升——中國特色估值體系下如何理解中國國航》，提出了全新思考。在此，我們將交運行業(yè)中的央國企投資機會再次梳理。
線索1：央企周期價值躍升。在國航深度中，我們提出央企估值探討的全新思考。1）探索中國特色估值體系，我們認為是在傳統(tǒng)利潤指標外，增加多元維度的觀察，結合我國產業(yè)特征、機制體制、及公司可持續(xù)發(fā)展多維度綜合給予評估。2）我們以民航業(yè)為例，其一、我國航空業(yè)的產業(yè)發(fā)展特征，潛力未盡、二八分化，意味著長期來看，航空公司經營的航線資源，在供給增加相對有限的背景下，會逐步成熟、分批次帶來回報。其二、我國民航業(yè)的體制機制下，一方面適度的行業(yè)監(jiān)管可以統(tǒng)籌資源、保障行業(yè)健康有序發(fā)展，另一方面逐步的市場化，可以使得在競爭中產生分化。其三、央企航司在歷經多輪行業(yè)周期后，從做大規(guī)模到做強質量，其在民航領域內是支柱地位，在內外雙循環(huán)下要保障安全與穩(wěn)定，某種程度上，不同于傳統(tǒng)周期行業(yè)的企業(yè)生命周期。因此，我們認為，商業(yè)模式上看，航空股具備周期股的典型特征，可以從周期彈性維度，以高峰利潤給其定價；但是結合我國航空業(yè)的發(fā)展階段，尤其央企航司，并不能以強周期一概而論。傳統(tǒng)框架外，民航業(yè)的強社會價值需要被關注；央企航司在安全、品牌、資源等方面的積累需要被重視；作為載旗航空的中國國航，其可持續(xù)發(fā)展的屬性可以獲得更高溢價。3）我們同樣建議重點關注：尋求“船到鏈”、“端到端”轉型的集運巨頭中遠?？兀茉窗踩蟊尘跋履茉次锪骶揞^中遠海能、招商輪船，在需求復蘇+供給約束條件下實現(xiàn)周期價值躍升。
線索2：低估值/高股息是硬道理。1）高股息。19-21年股息率看：交運板塊國企中三年平均股息率TOP5分別為唐山港（6.9%）、大秦鐵路（6.8%）、山東高速（6.3%）、深高速（6.2%）、粵高速（5.7%）；2021-23年承諾分紅比例在60%以上的包括：粵高速、皖通高速、山東高速、贛粵高速；三年實際分紅比例超過50%的還有廈門象嶼等，中遠海控22-24年每年分紅不低于歸屬凈利的30%-50%。2）低估值。我們以PB小于等于1定義為低估，有24家國企。地方國企最低的5家：贛粵高速（0.5）、現(xiàn)代投資（0.6）、日照港（0.7）、四川成渝（0.7）、中原高速（0.7）。央企中最低的5家：廣深鐵路（0.6）、招商港口（0.7）、大秦鐵路（0.8）、中國外運（0.9）、中儲股份（0.9）。集中于高速、鐵路行業(yè)。
線索3：改革推動業(yè)績潛力釋放。1）行業(yè)性改革潛力，關注鐵路改革線索（資產證券化、價格市場化等）。推薦京滬高鐵、關注廣深鐵路、鐵龍物流等。2）激勵措施激活發(fā)展動力。繼續(xù)強推大宗供應鏈龍頭廈門國貿、廈門象嶼等。3）關注混改潛在動能。如民航業(yè)混改，東航物流已經上市，國貨航提交IPO申請，南航物流進入上市輔導。如中儲股份子公司中儲智運從“網絡貨運平臺戰(zhàn)略”向“智能供應鏈綜合服務平臺戰(zhàn)略”升級，已經完成數(shù)輪融資。
線索4：重點領域、新興產業(yè)保障供應鏈產業(yè)鏈安全。我們強調在未來，幫助企業(yè)降本增效、助力中國企業(yè)出海、以及保障產業(yè)鏈安全的綜合物流供應鏈企業(yè)在承擔發(fā)揮社會責任的同時亦將得到市場正向回饋。除前述標的外，持續(xù)推薦中國物流集團旗下跨境物流企業(yè)華貿物流，建議關注低估值的中國外運。
投資建議：市場認知轉變，我們認為需要進一步觀察央國企的變化。包括但不限于資本優(yōu)化與價值實現(xiàn)。重點推薦：中國國航、中遠?？?、招商輪船、中遠海能、廈門國貿、廈門象嶼、華貿物流，建議關注中國外運、中儲股份、招商港口、招商公路、中遠海特等。
風險提示：經濟大幅下滑，油價大幅上漲，改革力度不及預期。
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