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單機(jī)利潤：整體盈利能力較強(qiáng)，但極端事件沖擊下波動較大。1999-2022年上市航司在絕大部分年份保持良好盈利能力，但波動較大，其中，在1997-1999年亞洲金融危機(jī)、2003年非典肺炎、2008年金融危機(jī)、2020-2022年新冠疫情等極端事件沖擊下，虧損嚴(yán)重?；诠鏀?shù)據(jù)，剔除極端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本為各航司上市以來單機(jī)盈利規(guī)模的最高點(diǎn)，歷年平均單機(jī)盈利，吉祥航空領(lǐng)先：吉祥航空（1273萬元）>春秋航空（1243萬元）>中國國航（983萬元）>華夏航空（713萬元）>海航控股（512萬元）>南方航空（315萬元）>中國東航（235萬元）。
　　單票利潤：1）三大航票價(jià)領(lǐng)先，民營航司盈利更強(qiáng)。2010-2021年三大航平均單票價(jià)格居前三（國航1094元、南航932元、東航887元），中國國航平均單票價(jià)格、單票毛利絕對金額領(lǐng)先，春秋航空平均單票凈利絕對金額及凈利率居首位。從載運(yùn)人次看，南方航空載運(yùn)規(guī)模最大（2019年，1.52億人次），吉祥航空五年復(fù)合增速最高（21.95%）。從補(bǔ)貼看，中國東航歷年平均補(bǔ)貼絕對金額最高（31.07億元），華夏航空平均單票補(bǔ)貼金額最多（91元）。2）中國國航在國內(nèi)航線、吉祥航空在國際及地區(qū)航線盈利能力領(lǐng)先。以2010-2019年平均單票凈利率為例（不含補(bǔ)貼）：國內(nèi)航線：中國國航（11%）>吉祥航空（9%）>南方航空（5%）>春秋航空（3%）>中國東航（0.064%）>海航控股（-0.4%）；國際航線：吉祥航空（9%）>春秋航空（7%）>中國東航（-2%）>中國國航（-6%）>海航控股（-14%）>南方航空（-18%）；地區(qū)航線：吉祥航空（26%）>南方航空（21%）>中國東航（19%）>中國國航（18%）>春秋航空（15%）>海航控股（-13%）。
　　海外：需求和票價(jià)齊回升。1）需求復(fù)蘇：2022年全球RPK、ASK分別恢復(fù)至2019年的68.5%、71.9%，同比2021年分別上漲64.4%、39.8%。2）票價(jià)上漲：美國國內(nèi)票價(jià)2022年全年、2023年1月分別為2019年同期的110%、111%。
　　中國：航空復(fù)蘇正在上演。1）供需逐步恢復(fù)：2023年春運(yùn)，航班量、旅客量、票價(jià)分別恢復(fù)至2019年同期的80%、75%、89%，同比2022年春運(yùn)上漲20%、45%、26%。2）票價(jià)上漲空間打開：2022年冬春航季，前二十大航線中有13條航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票較夏秋航季上漲10%。3）供需缺口：預(yù)計(jì)2023年下半年至2024年供需關(guān)系徹底扭轉(zhuǎn)，測算未來供需缺口或在5%以上，上市公司將迎來業(yè)績觸底反彈帶來的β行情。
　　利潤及彈性測算：1）春秋航空單機(jī)及單票利潤居領(lǐng)先地位。2023-2024年，預(yù)計(jì)春秋航空單機(jī)利潤為814、2238萬元，單票利潤為58、133元，居于首位。2）南方航空單機(jī)、單票利潤彈性最大。若平均票價(jià)上漲10%，測算單機(jī)利潤彈性：南方航空（61.75）>中國東航（40.03）>中國國航（20.06）>吉祥航空（17.93）>華夏航空（11.80）>春秋航空（9.04）；測算單票利潤彈性：南方航空（85.64）>中國東航（50.73）>中國國航（19.05）>吉祥航空（15.12）>華夏航空（12.46）>春秋航空（7.53）。
　　投資建議：隨著需求逐步復(fù)蘇，供需缺口得以凸顯，票價(jià)彈性將逐步釋放，單機(jī)及單票利潤高的航司受益明顯。基于此，重點(diǎn)推薦單機(jī)及單票利潤領(lǐng)先的春秋航空、吉祥航空、中國國航，建議關(guān)注盈利彈性較大的南方航空、中國東航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。