>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報(bào)：315營(yíng)銷旺季已至，推薦滯漲家居和必選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
家居：終端零售迎復(fù)蘇，賣(mài)場(chǎng)客流增長(zhǎng)良好
家居板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，看好3月零售訂單表現(xiàn)。2-3月消費(fèi)復(fù)蘇前端反饋超預(yù)期：1）賣(mài)場(chǎng)客流恢復(fù)良好；2）各品牌經(jīng)銷商及門(mén)店店長(zhǎng)315普遍制定高于工廠口徑的增長(zhǎng)目標(biāo)；3）功能單品、整家套餐兩大消費(fèi)趨勢(shì)明確。目前315營(yíng)銷旺季開(kāi)啟，加價(jià)購(gòu)、消費(fèi)券的力度高于往年，看好后續(xù)客流&訂單&收入兌現(xiàn)持續(xù)向好。
我們預(yù)計(jì)本輪終端零售復(fù)蘇的持續(xù)性可看到全年。1）地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)全面向好；2）保交付目前僅小部分體現(xiàn)，后續(xù)交房持續(xù)催化下半年客流；3）本輪核心是結(jié)構(gòu)分化，積極調(diào)整戰(zhàn)略的龍頭份額持續(xù)提升。
建議布局滯漲標(biāo)的+有經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整的標(biāo)的。后續(xù)板塊估值在地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向持續(xù)催化下還有溫和抬升，持續(xù)推薦白馬標(biāo)的歐派家居（對(duì)應(yīng)23年26X）；滯漲標(biāo)的顧家家居（19X）、敏華控股（12X）、索菲亞（16X）；戰(zhàn)略調(diào)整超預(yù)期可能標(biāo)的慕思（22X）、金牌（15X）、喜臨門(mén)（19X）；關(guān)注訂單高增保交付龍頭江山歐派、皮阿諾、箭牌家居等。
造紙：3月闊葉漿報(bào)價(jià)走跌，漿系原紙盈利優(yōu)化有望于Q2兌現(xiàn)
漿紙系：闊葉漿3月報(bào)價(jià)小幅走跌，特種紙優(yōu)勢(shì)品種提價(jià)落地，盈利優(yōu)化有望于Q2兌現(xiàn)。1）漿價(jià)：闊葉漿3月報(bào)價(jià)走跌，針闊價(jià)差或繼續(xù)拉大，預(yù)計(jì)23Q2闊葉漿有望走跌至650-700美金/噸。歐洲港口木漿明顯累庫(kù)，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存高位，供給新增產(chǎn)能沖擊&需求偏平淡下紙漿偏弱運(yùn)行。2）紙價(jià)：熱轉(zhuǎn)印紙、格拉辛紙等特種紙優(yōu)勢(shì)品種提價(jià)落地，文化紙&白卡紙溫和漲價(jià)，考慮紙廠2-3個(gè)月漿庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q2可集中使用低價(jià)闊葉漿，漿系原紙噸盈利空間明確優(yōu)化，有望于Q2兌現(xiàn)。
廢紙系：廢紙價(jià)格底部盤(pán)整，靜待旺季需求催化。本周玖龍?？ā⒃偕浒寮?、瓦楞紙等報(bào)價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)廢紙龍頭連發(fā)布降價(jià)函以壓制箱板瓦楞紙進(jìn)口量，及壓低上游國(guó)廢成本。下游需求與消費(fèi)相關(guān)，提價(jià)需等終端需求回暖，短期看廢紙價(jià)底部盤(pán)整為主。
建議關(guān)注細(xì)分紙種價(jià)格催化，左側(cè)布局大宗紙細(xì)分龍頭的投資機(jī)會(huì)。23Q2闊葉漿下行幅度有望擴(kuò)大，持續(xù)推薦供需格局較優(yōu)、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份、華旺科技。建議布局漿紙一體化、上游資源配套領(lǐng)跑的文化紙&箱板紙龍頭太陽(yáng)紙業(yè)、箱板瓦楞紙龍頭玖龍紙業(yè)、山鷹國(guó)際，白卡紙龍頭博匯紙業(yè)等。
必選消費(fèi)&潮玩：消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)調(diào)必選龍頭配置，名創(chuàng)22Q4毛利率新高
晨光股份：小學(xué)汛終端動(dòng)銷有序恢復(fù)，看好后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能。1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：當(dāng)前終端渠道動(dòng)銷復(fù)蘇良好，中期看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)中樞，凈利率有望維穩(wěn)；2）科力普：延展MRO等高附加值品類及深挖優(yōu)質(zhì)客戶需求，后續(xù)仍有望延續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)率有望逐步改善；3）九木雜物社：1月銷售表現(xiàn)有明顯復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23年將恢復(fù)快速開(kāi)店節(jié)奏。
明月鏡片：23年離焦鏡銷售目標(biāo)高增，傳統(tǒng)鏡或恢復(fù)量?jī)r(jià)齊升。節(jié)后終端銷售已有明顯回暖，渠道反饋終端動(dòng)銷已恢復(fù)至19年同期水平，看好23年公司傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)受益消費(fèi)復(fù)蘇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)下量?jī)r(jià)齊升。
公牛集團(tuán)更新：1）轉(zhuǎn)換器：22年銷量受疫情影響下滑，增長(zhǎng)主要依托產(chǎn)品直接提價(jià)和產(chǎn)品組合優(yōu)化；2）強(qiáng)開(kāi)：22年得以在地產(chǎn)壓力下仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的增長(zhǎng)表現(xiàn)，主要依托渠道端仍有較大的挖潛空間；3）無(wú)主燈：沐光無(wú)主燈產(chǎn)品受眾定位為大眾消費(fèi)者，與其他競(jìng)品主打中高端形成差異化競(jìng)爭(zhēng)；4）新能源充電槍/樁：22年完成了渠道的初步搭建及產(chǎn)品補(bǔ)齊，23年將重點(diǎn)開(kāi)拓小B渠道。
中順潔柔、名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布業(yè)績(jī)：1）中順潔柔發(fā)布2022A業(yè)績(jī)快報(bào)：22Q4單季凈利率環(huán)比提升，后續(xù)公司盈利彈性有望隨23Q2后低價(jià)漿逐步到位及品牌及產(chǎn)品端持續(xù)優(yōu)化升級(jí)進(jìn)一步釋放；2）名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布22Q4業(yè)績(jī)：毛利率創(chuàng)歷史新高，主要由于品牌戰(zhàn)略升級(jí)下高毛利產(chǎn)品占比提升，高毛利的國(guó)際業(yè)務(wù)占比提升等，后續(xù)業(yè)績(jī)有持續(xù)支撐，1-2月國(guó)內(nèi)線下復(fù)蘇強(qiáng)勁，線下銷售額同增超20%，23年海內(nèi)外開(kāi)店加速。
出口&寵物：去庫(kù)獲得階段成果，海外零售商公布業(yè)績(jī)
出口：需求復(fù)蘇尚待觀察，庫(kù)存去化階段性成果。1）出口需求：美國(guó)零售商陸續(xù)公布22Q4業(yè)績(jī)，23財(cái)年收入增速指引低于22財(cái)年，反饋歐美經(jīng)濟(jì)需求疲弱的現(xiàn)狀。2）庫(kù)存：22Q4沃爾瑪、COSTCO季度庫(kù)銷比的歷史分位數(shù)環(huán)比出現(xiàn)下降，家得寶、勞氏季度分位數(shù)還處于歷史100%分位，反應(yīng)庫(kù)存去化有初步階段成果，可選消費(fèi)庫(kù)存消化的節(jié)奏或相對(duì)滯后。3）匠心家居更新：23年堅(jiān)持差異化定位，23Q1越南訂單環(huán)比或以改善。我們認(rèn)為：必選消費(fèi)去庫(kù)相對(duì)較快，但考慮22H1業(yè)績(jī)基數(shù)較高，布局時(shí)點(diǎn)尚早；可選消費(fèi)去庫(kù)相對(duì)緩慢，但考慮歷史成長(zhǎng)性較好的功能沙發(fā)、自行車(chē)等22Q2以來(lái)出口金額基數(shù)已較低。基于悲觀預(yù)期反應(yīng)較為充分，本輪建議關(guān)注22年壓力較大、歷史成長(zhǎng)較好但預(yù)期較低的細(xì)分賽道中，部分優(yōu)質(zhì)公司或能夠依賴于自身的制造優(yōu)勢(shì)和差異化定位實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議關(guān)注盈趣科技、久祺股份、匠心家居。
寵物：在手訂單二季度預(yù)期修復(fù)，自主品牌建設(shè)為跟蹤核心。1
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