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展望2023年，疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序逐步回歸正軌，消費(fèi)板塊有望迎來復(fù)蘇。在此背景下，我們建議關(guān)注1）競爭格局較好的企業(yè)，有望率先受益于需求回暖；2）目前滲透率低，終端需求高，行業(yè)景氣度高的企業(yè)。在食品飲料板塊中，白酒商業(yè)模式最好，行業(yè)持續(xù)升級，白酒維持較高增長，我們建議加大對白酒板塊的關(guān)注。
　　白酒：高端酒壓力下態(tài)勢穩(wěn)定，2023年或迎來快速修復(fù)，次高端價(jià)格帶持續(xù)擴(kuò)容，頭部企業(yè)高端化+全國化彈性有望釋放。高端酒雙節(jié)動(dòng)銷顯示其需求端持續(xù)旺盛，庫存則保持正?；虻臀凰健Ｒ咔樯Ⅻc(diǎn)多發(fā)下高端酒企控量挺價(jià)，批價(jià)得到較好管控，同時(shí)加強(qiáng)渠道管控，打擊囤貨竄貨行為。隨線下消費(fèi)場景及人員流動(dòng)恢復(fù)，高端酒需求旺盛下有望迎來較快修復(fù)。次高端方面，板塊動(dòng)銷受到較大沖擊，內(nèi)部亦呈現(xiàn)明顯分化，龍頭企業(yè)仍展現(xiàn)較好增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)2023年頭部企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級+全國化推進(jìn)支撐下延續(xù)高增。
　　啤酒：存量競爭下，產(chǎn)品高端化為主要發(fā)展旋律，成本趨緩助業(yè)績彈性釋放。啤酒行業(yè)存量競爭下，競爭格局基本定型，噸價(jià)提升及高端化發(fā)展為行業(yè)主要發(fā)展邏輯。年內(nèi)疫情沖擊加劇，高端啤酒所需的線下即飲場景顯著缺失，頭部啤酒企業(yè)依靠發(fā)力非即飲渠道、內(nèi)部控費(fèi)等措施，展現(xiàn)出較好的業(yè)績韌性。防控措施優(yōu)化后，啤酒行業(yè)短期動(dòng)銷有望回到正常水平，中期成本端或趨緩，利好利潤端改善，高端化長期趨勢隨居民消費(fèi)力不斷修復(fù)，有望得到較好兌現(xiàn)。
　　調(diào)味品：餐飲端恢復(fù)、成本趨勢下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望驅(qū)動(dòng)調(diào)味品市場復(fù)蘇。疫情期間餐飲端需求下降，致使調(diào)味品企業(yè)業(yè)績承壓。前三季度主要調(diào)味品公司營收延續(xù)增長，韌性有所顯現(xiàn)；利潤端受主要原材料價(jià)格上漲影響，企業(yè)間呈現(xiàn)分化。2023年餐飲端消費(fèi)恢復(fù)，上游調(diào)味品板塊業(yè)績有望提振，疊加原材料成本或高位下調(diào)，利潤端有望改善。
　　長期來看，消費(fèi)升級下消費(fèi)者品牌與品質(zhì)意識提升，零添加等高端健康產(chǎn)品預(yù)計(jì)放量，龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升，帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步上行。
　　乳制品：原奶價(jià)格與終端需求承壓，疫后需求修復(fù)及多元化布局支撐業(yè)績上行。2022年乳制品上游原奶價(jià)格由于供給過剩疊加成本上漲，價(jià)格與盈利均承壓。中游乳制品加工企業(yè)受制于終端需求減退，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)降級，利潤水平有所下降。社會(huì)面活動(dòng)恢復(fù)后，終端消費(fèi)力的修復(fù)與禮贈(zèng)場景回歸有望推動(dòng)乳制品加工企業(yè)業(yè)績回暖。此外，以伊利、蒙牛為代表的乳制品加工企業(yè)多元化布局初見成效，奶粉、低溫鮮奶等產(chǎn)品收入加速成長，第二增長曲線成功打造。
　　休閑食品：鹵制品龍頭逆勢開店，休閑零食細(xì)分化與全渠道化支撐發(fā)展。疫情期間鹵制品龍頭逆勢開店，為疫后恢復(fù)積蓄勢能；小企業(yè)加速出清，優(yōu)化行業(yè)格局。隨線下客流恢復(fù)，鹵制品龍頭在門店總數(shù)擴(kuò)張+單店店效修復(fù)雙重利好下，有望展現(xiàn)較大業(yè)績彈性。休閑零食前三季度以原料成本上漲及傳統(tǒng)KA商超流量下滑為主要壓制因素，后續(xù)居民消費(fèi)力預(yù)計(jì)回升，行業(yè)回歸品類細(xì)分化與多元化大方向。單一渠道業(yè)績支撐力減退下，行業(yè)加快全渠道布局，利好綜合實(shí)力占優(yōu)的龍頭企業(yè)。
　　速凍品：疫情期間滲透加速，賽道后續(xù)有望維持高景氣。隨B端餐飲連鎖化率提升，對速凍品及預(yù)制菜需求上升。疫情防控下居家場景增多，速凍與預(yù)制菜品C端加速滲透，需求量及品類均有所增長。疫情防控進(jìn)入新階段后，B端餐速凍品與預(yù)制菜賽道有望維持高景氣。
　　投資建議
　　板塊配置：白酒>啤酒>調(diào)味品/速凍品>乳制品>休閑食品。
　　白酒：高端酒企方面，建議持續(xù)關(guān)注五糧液、貴州茅臺和瀘州老窖。
　　全國性次高端酒企方面，相關(guān)標(biāo)的有受益復(fù)蘇彈性較大的舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊及山西汾酒。區(qū)域性次高端酒企方面，相關(guān)標(biāo)的有徽酒及蘇酒龍頭企業(yè)，包括迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等。
　　啤酒：相關(guān)標(biāo)的有產(chǎn)品矩陣豐富、高端化前景可期的華潤啤酒，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的青島啤酒，以及手握國內(nèi)國際豐富啤酒資產(chǎn)，大單品渠道推力充足的重慶啤酒。
　　調(diào)味品：相關(guān)標(biāo)的有具備深厚品牌、研發(fā)及渠道優(yōu)勢的海天味業(yè)，與錨定高端零添加賽道的千禾味業(yè)。
　　乳制品：相關(guān)標(biāo)的有需求改善、多元化發(fā)展成效初現(xiàn)的伊利股份。
　　休閑食品：鹵制品賽道相關(guān)標(biāo)的有門店數(shù)占優(yōu)、產(chǎn)業(yè)鏈投資穩(wěn)步推進(jìn)的絕味食品，與擁有“經(jīng)銷商-終端加盟門店”兩級銷售網(wǎng)絡(luò)的紫燕食品。休閑零食賽道相關(guān)標(biāo)的有聚焦核心單品、重點(diǎn)發(fā)展新興渠道的鹽津鋪?zhàn)?，與積極擁抱零食專營的甘源食品。
　　速凍品：相關(guān)標(biāo)的有傳統(tǒng)速凍品業(yè)務(wù)穩(wěn)健、預(yù)制菜第二曲線放量的安井食品，與B、C端需求全面覆蓋的專業(yè)預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)味知香。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。