>> 中信證券-新材料行業(yè)海纜行業(yè)重大事項點評：二線企業(yè)獲取海纜訂單的能力正在持續(xù)兌現(xiàn)-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 397KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李超,張柯 |
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2023年3月6日，起帆電纜、寶勝股份分別中標(biāo)山東半島北BW場址海上風(fēng)電220kV海底光電復(fù)合電纜及附件采購項目，該項目分為兩標(biāo)段，每標(biāo)段均包括1根31km的220kv送出纜，中標(biāo)報價分別為1.20億元/1.15億元。有望受益今年海風(fēng)裝機高增速推動，海纜供需結(jié)構(gòu)有望迎來明顯改善。我們判斷二線企業(yè)持續(xù)拿單與交付能力正逐步增強，而一線企業(yè)將憑借深厚優(yōu)勢充分受益行業(yè)量增，同時高壓用線纜材料也有望迎來國產(chǎn)替代加速進程。推薦東方電纜、中天科技，建議關(guān)注寶勝股份、起帆電纜、漢纜股份、萬馬股份。
▍華能山東半島北BW項目220Kv海纜候選人公布，起帆電纜、寶勝股份分別中標(biāo)1.20/1.15億。2023年3月6日華能集團進行公示，山東半島北BW場址海上風(fēng)電項目的220kV海底光電復(fù)合電纜及附件采購項目分為兩個標(biāo)段，每個標(biāo)段包括1根31km的220kv送出纜，由起帆電纜、寶勝股份分別中標(biāo)，中標(biāo)報價分別為1.20億元/1.15億元，我們計算單位km價值量分別為390/373萬元。二線海纜企業(yè)獲取海纜訂單的能力正在持續(xù)兌現(xiàn)。
▍2023年海纜行業(yè)景氣度高企，二線企業(yè)有望持續(xù)受益。根據(jù)各公司公告，我們測算以寶勝股份、起帆電纜、漢纜股份為代表的二線企業(yè)2023年總產(chǎn)能為64億元，同比增長39%。從年度維度看，二線企業(yè)有望受益于海風(fēng)裝機高增速推動，不斷完善自身技術(shù)儲備以獲取海纜訂單，逐步兌現(xiàn)拿單能力?？紤]到海纜相較陸纜更強的盈利能力，以及當(dāng)前二線企業(yè)海纜業(yè)務(wù)占比普遍較低，我們認(rèn)為海纜項目有望在今年為二線企業(yè)帶來明顯業(yè)績彈性。
▍一線企業(yè)競爭優(yōu)勢深厚，根據(jù)各公司相關(guān)規(guī)劃，前期擴產(chǎn)項目將在今年集中落地。一線海纜企業(yè)在屬地資源、技術(shù)應(yīng)用以及歷史業(yè)績上的優(yōu)勢深厚，也造就了行業(yè)的高集中度，我們測算2022年CR3約為80%。根據(jù)各公司規(guī)劃，一線企業(yè)2023年總產(chǎn)能為220億元，前期布局的擴產(chǎn)項目將在2023年集中投產(chǎn)，與海纜行業(yè)需求基本匹配，或?qū)⑹沟眯袠I(yè)供需格局與低交付的2022年相比明顯好轉(zhuǎn)。
▍高壓用線纜高分子材料被海外壟斷，技術(shù)領(lǐng)先的龍頭公司有望加速國產(chǎn)化。國內(nèi)高壓用電纜高分子材料市場被北歐化工、陶氏化學(xué)所壟斷，國產(chǎn)高壓電纜絕緣材料占比僅15%左右。我們預(yù)計2025年高壓絕緣材料行業(yè)空間為54億，對應(yīng)2021-2025年CAGR為18.36%。在需求旺盛以及保障產(chǎn)業(yè)安全的背景下，電纜材料國產(chǎn)化已成為產(chǎn)業(yè)趨勢。技術(shù)領(lǐng)先且具備產(chǎn)能優(yōu)勢的高分子材料公司將有望成為國產(chǎn)替代引領(lǐng)者，盈利空間及能力的提升值得期待。
▍風(fēng)險因素：海上風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期；深遠海化進度不及預(yù)期；高附加值產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；線纜材料國產(chǎn)化進展不及預(yù)期。
▍投資策略：海風(fēng)裝機加速推動海纜行業(yè)高景氣，我們建議圍繞三條投資主線進行布局：1）在手訂單交付確定性高，同時具備完善的技術(shù)儲備及歷史業(yè)績，有望迎來明顯業(yè)績彈性的二線企業(yè)，建議關(guān)注寶勝股份、起帆電纜、漢纜股份。2）受益行業(yè)整體供需格局明顯好轉(zhuǎn)，在屬地、產(chǎn)品、業(yè)績等方面具備深厚優(yōu)勢，并且在今年有新增產(chǎn)能落地的一線企業(yè)，推薦東方電纜、中天科技；3）在高壓用線纜高分子材料領(lǐng)域技術(shù)及市占率領(lǐng)先，受益于國產(chǎn)化替代加速的企業(yè)，建議關(guān)注萬馬股份。
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